国都证券-国都投资研究周报-190225

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        本周策略：
        春季修复行情加速兑现  
        简要回顾：春季修复行情加速演绎  
        1、两大超预期好转因素，中美股指领涨全球。去年底市场对  19  上半年  A  股展望普遍谨慎，当时认为虽然估值底、政策底相继确定，但经济底最快也得年中才能确认，且当时美联储主要官员的货币政策态度持续偏鹰、全球贸易格局仍存在继续恶化的可能。然而，在美国经济转为同步放缓、美国国会政局分裂、美股高位震荡压力等三重压力下，迫使美国当局阶段调整对外贸易施压策略及货币政策立场。年初迄今，中美贸易谈判积极进展及前景好转、美联储为首的全球主要央行鸽声不断，提振全球风险偏好，近两个月全球主要股指连续反弹，普遍累计上涨9-17%，其中位于改善中心的  MSCI  中国  A  股、美股各领涨  17%、12%。
        2、A  股春季修复行情加速演绎。以上两大外部因素的改善（也是  18年压制  A  股持续下跌的主要原因），叠加内部宽货币宽信用初见成效、资本市场制度改革加快落实及境外中长线资金加速增配等提振，19  年以来  A  股的春季修复行情加速演绎，农历猪年开市后的两周放量上涨（周日均交易额上升至近  4000、6000  亿元，较  1  月均值不足  3000  亿元环比明显放量），1  月反弹居后中小盘成长股连续两周强势补涨，科技题材股轮番活跃（燃料电池、风电光伏新能源、OLED  柔性显示屏、生猪养殖、5G  等），反应牛市预期的券商板块上周五近乎集体涨停，主要股指年初迄今涨幅普遍在  15%附近，中小板指、深成指领涨  20%附近。行业板块方面，年初迄今电子、非银金融、农林牧渔、通信、计算机、家电、电力设备等板块领涨  28-20%（主要受政策改善、行业景气预期、中美贸易谈判等刺激），而休闲服务、公用事业、建筑、纺织服装、医药、银行、石油石化等偏防御性板块表现靠后，涨幅在  6-11%。
        3、策略观点回顾。①我们在  1  月策略月报《冬蛰过后待春播》中分析指出：近期触发底部企稳反弹的必要条件已具备。中美贸易谈判走向趋好、美联储加息路径指引偏鸽派、海外市场动荡后阶段企稳；以上三个必要条件，近期均呈现好转迹象，或助于  A  股近期企稳反弹。②2  月策略月报《春季修复主逻辑有望强化》中分析指出：宽货币宽信用效果逐见成效、资本市场制度改革正加快推进落实、美联储为首的全球主要央行货币政策趋于宽松、中美经贸谈判有望落实休战共识等，以上主逻辑的强化有望驱动春季修复行情延续。③同时，上周策略周报《春季修复中后期仍可为》提出：1  月社融信贷总量超预期、信用融资改善，及中美经贸谈判取得重要阶段性进展、2  月底明晟即将公布  A  股纳入权重大幅提升咨询结果，预计春季反弹动力未尽，建议深挖补涨机会。
        主要风险：经济显著放缓、海外市场动荡及中美经贸谈判分歧等超预期风险。  (肖世俊)