国都证券-国都投资研究周报（两会前瞻）-190304

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        本周策略：
        深挖改革开放新红利
        1、近期展望一：阶段预期兑现，边际驱动力衰减。一是境外资金阶段流入动能或衰减：考虑到前两月利好预期下境外资金已加速净流入逾1200亿元，且阶段获利可观，预计随着明晟如期宣布A股纳入因子大幅提升的咨询结果后，境外资金阶段性流入规模、增配A股动力趋于衰减（过往规律）；尤其以美股为首的海外市场在连续两月反弹后，当前估值偏高下震荡回调压力或随时再次释放，届时避险情绪或进一步加剧境外资金的净流出。
        二是宽松流动性边际趋弱：宽货币宽信用效果逐见成效，但稳健货币政策的总基调、流动性保持松紧适度的总原则下，预计流动性宽松边际收窄，中短期货币市场利率已于2月中旬起触底回升；同时，后续票据、短贷等套利空转资金规模或将压缩，同时当前经济下行周期中商业银行、实体企业的顺周期行为下的中长贷意愿有限，预计社融信贷、M2增速的底部回升持续性与空间受限；流动性对股市的边际驱动力或减弱。后续估值修复或主要由中美贸易关系实质性改善、国内市场化改革突破及逆周期政策发力等驱动。
        2、近期展望二：经济仍处于下行周期，基本面考验临近。
        经济仍处于下行周期，中采制造业PMI连降三月至三年新低，前两月，重点电厂日均耗煤量同比跌幅扩大、楼市销面同比增速显著回落、汽车批零同比持续负增长，同时春季黄金周餐饮、旅游及电影票房等主要消费增速明显放缓，均预示前两月工业、消费增速或进一步回落。此外，3月中旬起上市公司财报披露等密集窗口期，去年二季度起的经济下行周期仍未见底，A股整体业绩增速存在下修压力。
        考虑到当前市场反弹的主要驱动力源自预期改善、风险偏好提升，市场行情主要为分母端驱动的估值修复行情，而近两月的持续估值修复行情中，已对以上内外改善因素反应较为充分，随着利好预期的兑现，甚至前期上涨中乐观预期的下修，对市场的边际驱动力衰减；而分子端业绩增速仍处于减速阶段，随着3月中旬基本面数据披露密集期及上中旬全国两会窗口期的临近，或进一步触发市场获利了结、观望情绪的上升，春季修复行情或已至尾期。
        3、全国两会焦点展望：逆周期政策与深化改革扩大开放。19年是新中国成立70周年、全面建成小康社会关键之年，为缓冲经济下行压力，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，稳投资促消费等逆周期政策将发力。预计19年经济工作与改革开放重点任务包括：
        （1）促进形成强大国内市场，稳投资促消费为主，一方面发挥稳投资关键作用，加快5G  商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设，加大城际交通、物流、市政基础设施等投资力度；另一方面通过供给侧改革提升产品质量，加快教育、育幼、养老、医疗、文化、旅游等服务业发展，改善消费环境；
        （2）实施更大规模的企业减税降费，尤其是企业增值税简并下调、社保费率的调整等；
        （3）推动先进制造业和现代服务业深度融合的高质量发展，贯彻落实制造强国战略思想；
        （4）营造法治化制度环境保护民营企业家，落实习总书记去年底民企座谈会精神；
        （5）扩大更高水平的开放，放宽市场准入，全面实施准入前国民待遇加负面清单管理制度，保护外商在华合法权益特别是知识产权，允许更多领域实行独资经营。
        4、中长线资金展望：持续开源导流。加大引入境内外中长线资金以培育价值投资者，为19  年资本市场三大任务之一，已得到有效快速落实；我国资本双向开放正快速有序推进，明晟、富时罗素、标普等国际指数公司已相继宣布扩大A  股纳入因子，预计全年境外资金净流入A  股规模可达6000  亿元附近；同时，监管层将进一步加大国内养老金、保险资金、职业年金等中长线资金的规范入市。
        5、19  年中期展望：“修复主逻辑+催化主动力”为核心主线
        1）修复主逻辑：内外环境改善，压制因素缓和甚至逆转，趋势性驱动估值修复。去年四季度末起，压制市场持续下跌的内外不利环境正得到改善：一外部因素缓和明显，体现在中美经贸密集谈判持续取得实质性进展，已进入协议文本磋商与最终首脑签署阶段，同时美联储政策转鸽，流动性收缩将显著缓和；二内部金融环境已缓和，金融改革正加快推进，金融监管优化调整，宽货币宽信用初见成效，金融去杠杆政策已转为稳杠杆。
        若以上内外改善趋势未明显中断，则估值底修复的主逻辑不变，19  年A  股则有望演绎趋势修复行情；当然，期间或受短暂性事件，金融货币、经济业绩等基本面数据不及预期等影响，市场阶段反弹后中途存在震荡压力。
        2）催化主动力：赋予金融改革新使命，加快资本市场制度改革，深化金融供给侧结构性改革。当前中国经济正处于转型升级的关键期，创新驱动的高质量发展的攻坚期；传统实体经济的供给侧改革已在过去三年取得显著成效，新经济新技术新模式等创新型产业急需壮大发展。以上实体经济体系与结构的大变革，急需为之服务的金融体系与结构的大调整。去年底中央经济工作会议对资本市场制度改革的新提法新定位、近日中央部署深化金融供给侧改革，核心均旨在优化金融体系与结构，提升金融服务实体经济能力，构建中国经济创新发展的助推器。
        以上赋予金融改革新使命，加快资本市场制度改革，大力推进落实科创板并试点注册制的快速落地实施，深化金融供给侧结构性改革，将改革金融基础制度，优化金融监管环境、完善金融市场体系、提高金融市场活力等重大举措，有望成为资本市场修复重要催化剂。
        6、配置建议：深挖改革开放新红利。围绕19  年以上金融市场改革的目标，建议年内中长线重点布局：一是受益于资本市场制度改革与金融供给侧结构性改革的大金融板块（证券、信托、保险、银行），尤其是头部或特色金融上市公司；
        二是从科创板实施、金融供给侧改革重点服务对象来看，5G、OLED  柔性屏、半导体芯片、创新生物、医疗设备、人工智能、大数据云计算、电动汽车、自动驾驶等科技成长股，在当前估值处于历史偏低位置下，有望迎来趋势性估值修复行情；
        三是从19  年大举流入的中长线资金重点配置方向来看，代表中国全球核心竞争力的家电、工程机械、基建，及内需市场广阔的估值偏低的品牌消费股，如乳制品、养殖、新家居日用品、白酒、文化旅游健康等品牌消费与服务商。
        主要风险：经济显著放缓、海外市场动荡及金融监管政策调整等超预期风险。