国都证券-市场策略周报：短期震荡盘整，中期布局三大主线-190311

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        核心观点：
        1、外部压力一：全球市场阶段进入避险模式。年初以来，随着中美经贸谈判取得实质性进展、美联储货币政策紧缩节奏放缓等利好发酵，全球风险偏好提升，风险资产普遍上涨；上周起，全球各主要经济体发布的经济数据或前瞻预期均不及预期，地缘政治格局不安压力上升，而政策宽松预期已在此前两月的持续上涨中得到较为充分反应，宽松预期驱动力边际衰减，全球避险情绪升温，上周全球主要股指普遍转为震荡回调，而避险资产黄金、债券企稳上涨。
        2、外部压力二：美元显著走强，或进一步加剧新兴市场调整压力。岁末年初美联储明显转鸽，使得去年2月中旬-12月中旬连续十月趋势升值的美元步入弱势阶段，也是驱动全球股指普遍反弹的重要动力之一。然而，今年2月起，由于英国脱欧前景仍不明朗、且欧元区经济放缓更为显著，欧央行货币政策立场倾向更为宽松，使得欧元兑美元显著贬值；尤其近日欧央行大幅下调19年经济增速预期、进一步延长低利率政策半年以上，并将于9月启动为期近两年的定向长期再融资操作（TLTRO）。欧元区经济显著走弱，政策转为宽松，使得欧元显著走弱而美元快速走强；而作为全球流动性提供与资产定价基石的美元升值，则新兴市场资本流出、汇率及资产价格或将显著承压。
        3、阶段盘整内部压力一：阶段预期兑现，边际驱动力或衰减。  随着货币宽松、贸易缓和等利好预期的阶段兑现，股指修复边际驱动力减弱。后续估值修复或主要由中美贸易关系实质性改善、国内市场化改革突破及逆周期政策发力等驱动。
          一是境外资金阶段流入动能或衰减：岁末年初利好预期下境外资金持续加速净流入，年初迄今共约1400亿元，成为推动A股超跌反弹的先锋动力；随着市场持续快速修复上涨，资金获利可观，预计随着明晟如期宣布A股纳入因子大幅提升的咨询结果后，境外资金阶段性流入规模、增配A股动力趋于衰减（过往规律），上周后两日陆股通转为小幅净流出。
          二是宽松流动性边际趋弱：在1月社融信贷放出天量后，2月显著缩量，主要系银行承兑汇票大幅拖累表外融资、居民短期贷款明显缩量及债券融资走低所致。虽然从前两月平均来看，新增信贷投放平稳，表外融资收缩压力减轻，债券融资回暖，新增社融仍明显回升，宽货币政策后的宽信用效果初显；但如央行行长易纲近日表示，国内降准空间比起前几年已经小多了，并指出稳健的货币政策主要内涵为总量松紧适度，数据指标上体现为M2、社融增速大体上和名义GDP增速保持一致或匹配（预计8-10%，较当前增速上下空间均不大），更注重结构优化，加强对小微企业、民营企业的支持。
        正如我们此前多次分析指出：宽货币宽信用效果逐见成效，但稳健货币政策的总基调、流动性保持松紧适度的总原则下，预计流动性宽松边际收窄，中短期货币市场利率已于2月中旬触底；同时，后续票据、短贷等套利空转资金规模或将压缩，而当前经济下行周期中商业银行、实体企业的顺周期行为下的中长贷意愿有限，预计社融信贷、M2增速的底部回升持续性与空间受限。
        4、阶段盘整内部压力二：经济仍处于下行周期，基本面考验临近。
        19年在全球经济增速放缓、外贸形势仍复杂多变等外部压力下，及国内经济转型关键期的周期性、结构性问题凸显，宏观结构性去杠杆、防范处置金融领域风险，防控地方政府债务风险等攻坚任务依然艰巨。经济增速容忍度进一步提升，代之以更高质量的经济发展，政府工作报告设定19年GDP增长预期目标更具弹性，由去年的6.5%附近下调至6.0-6.5%。
        当前经济仍处于下行周期，中采制造业PMI连降三月至三年新低，前两月，进出口贸易增速转负且同比降幅扩大，重点电厂日均耗煤量同比跌幅扩大、楼市销面同比增速显著回落、汽车批零同比持续负增长，同时春季黄金周餐饮、旅游及电影票房等主要消费增速明显放缓，均预示前两月工业、消费增速或进一步回落。此外，3月中旬起上市公司财报披露等密集窗口期，去年二季度起的经济下行周期仍未见底，A股整体业绩增速存在下修压力。分子端业绩增速仍处于减速阶段，随着3月中旬基本面数据披露密集窗口期的临近，或进一步触发市场获利了结、股指震荡盘整压力。
        5、19年中期展望："修复主逻辑+催化主动力+市场活力提升"核心主线不变
        1）修复主逻辑：内外环境改善，压制因素缓和甚至逆转，趋势性驱动估值修复。去年四季度末起，压制市场持续下跌的内外不利环境正得到改善：一外部因素缓和明显，体现在中美经贸密集谈判持续取得实质性进展，已进入协议文本磋商与最终首脑签署阶段，同时美联储政策转鸽，流动性收缩将显著缓和；二内部金融环境已缓和，金融改革正加快推进，金融监管优化调整，宽货币宽信用初见成效，金融去杠杆政策已转为稳杠杆。若以上内外改善趋势未明显中断，则估值底修复的主逻辑不变，19年A股则有望演绎趋势修复行情。
        2）催化主动力：赋予金融改革新使命，加快资本市场制度改革，深化金融供给侧结构性改革。当前中国经济正处于转型升级的关键期，创新驱动的高质量发展的攻坚期；传统实体经济的供给侧改革已在过去三年取得显著成效，新经济新技术新模式等创新型产业急需壮大发展。以上实体经济体系与结构的大变革，急需为之服务的金融体系与结构的大调整。去年底中央经济工作会议对资本市场制度改革的新提法新定位、近期中央部署深化金融供给侧改革，赋予金融改革新使命，加快资本市场制度改革，监管层正大力推进落实科创板并试点注册制的快速落地实施，将改革金融基础制度，优化金融监管环境、完善金融市场体系、提高金融市场活力；以上金融改革的战略部署与坚定落实，有望成为资本市场修复重要催化剂。
        3）中长期微观改善逻辑：大力减税降费，深化改革扩大开放，激发市场活力。19年将实施更大规模的减税，重点降低制造业和小微企业税收负担，并暂缓开展社保征缴改革，预计全年减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿元，初步测算19年制造业增值税减负约6000亿元，约占18年全国制造业利润总额5.7万亿元的10%。同时，19年政府将下大气力优化民营经济发展环境，按照竞争中性原则，在要素获取、准入许可、经营运行、政府采购和招投标等方面，对各类所有制企业平等对待，激发企业家精神，促进民营经济发展升级；并深化市场化改革，扩大更高水平的开放，加快建立统一开放、竞争有序的现代市场体系，打造法治化、国际化、便利化的营商环境，激发市场主体活力。
        4）中长线资金展望：持续开源导流。加大引入境内外中长线资金以培育价值投资者，为19年资本市场三大任务之一，已得到有效快速落实；我国资本双向开放正快速有序推进，明晟、富时罗素、标普等国际指数公司已相继宣布纳入并扩大A股纳入因子，预计19年境外资金净流入A股规模可达6000亿元附近；同时，监管层将进一步加大国内养老金、保险资金、职业年金等中长线资金的规范入市，预计19年国内中长线资金净流入规模可达4000亿元附近。
        6、配置建议：聚焦三条投资主线，深挖改革开放新红利。围绕19年以上金融市场改革的目标，建议年内中长线重点布局：一是从科创板实施、金融供给侧改革重点服务对象来看，5G、OLED柔性屏、半导体芯片、创新生物、医疗器械、人工智能、大数据云计算、电动汽车、自动驾驶、高端装备、低成本高效新能源等科技成长股，在当前估值处于历史偏低位置下，有望迎来趋势性估值修复行情；二是从19年大举流入的中长线资金重点配置方向来看，代表中国全球核心竞争力的家电、工程机械、基建，及内需市场广阔的估值偏低的品牌消费股，如乳制品、养殖、新家居日用品、白酒、文化旅游健康等品牌消费与服务商；
        三是受益于资本市场制度改革与金融供给侧结构性改革的大金融板块（证券、信托、保险、金融科技、银行），尤其是头部或特色金融上市公司；
        主要风险：经济显著放缓、海外市场动荡及金融监管政策收紧等超预期风险。