中泰证券-股票期权周报：极端IV成就的“网红合约”，风险与机遇-190310

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        投资要点
        本周上证50ETF  报收2.675  元，下跌4.53%，周K  线终止8  连阳。基金规模本周有所上升，目前最新规模为170  亿份左右，但尚未恢复至年初的水平。重仓股中中信证券、中国建筑、农业银行、民生银行、交通银行、中国平安、招商银行等均出现较大跌幅，涨跌幅分别为-1.55%、-3.21%、-4.16%、-4.33%、-4.40%、-5.10%、-6.44%。
        受标的波动率加大影响，本周期权价格和各项指标均大幅波动。本周的“网红合约”当属3  月到期的行权价为3.0  的认购合约（代码10001730），周一其最高价0.0915  元，周五结算价为0.0184  元。该合约的引人注目之处不在于价格的深幅震荡，而在于周五已属深度虚值的情况下，仍有接近0.2  元的成交价格以及42%的隐含波动率。该合约为什么能维持这个价位？当然不可忽视投机力量的买入，使其维持了高价，当然也推高了隐含波动率。但不容忽视的是标的实际波动率，截至周五50ETF  的13  日历史波动率为43.69%，创出了一年来的新高，也大幅高于平均水平。因此，标的的波动率也是推高该合约隐含波动率的重要原因。
        波动率包括标的历史波动率和期权的隐含波动率，是决定期权定价的根本因此，它代表了期权的“估值水平”，相当于股票的市盈率。波动率对期权定价影响复杂，尤其是波动率大幅上升时，标的涨跌趋势的影响可能敌不过波动率的影响。如标的暴涨导致隐含波动率大幅上升时，认沽期权的价格甚至也会上涨或者跌幅不及预期，会严重影响投资策略。因此，对波动率研判以及基于此的风控措施，是期权投资的必修课。
        除趋势投资者外，目前卖出机会主要是50ETF  购3  月3.00，该合约目前价位为0.0184，其行权价3.00  元跟标的价格相比，已属深度虚值，而其剩余期限只有13  个交易日。若目前这个价位卖出的话，13  个交易日50ETF  涨到3.0184  元才能变为实值，综合来看，难度很大，因此卖出该合约的赢面会很大。但需要注意的是，周一随着IV  的回落，其价位有可能回落，投资者应相机选择。另外，为应对极端行情，可以考虑对冲，如买入现货ETF、买入ATM  认购合约等，都是可对冲的手段。根据可承受的风险敞口，可灵活调整delta。
        风险提示：买入期权到期日有可能价格归零；卖出期权收益有限，但有可能承担无限的风险；虚值或远期合约流动性不足；标的价格波动的风险；本文数据均来自第三方，我们无法保证其准确性。