广证恒生-A股IPO审核分析：一季度过会率回升至75%，市场改革推动审核工作透明度提升-190327

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        3  月26  日，证监会官网发布第十八届发审委2019  年第9、第10  次会议审核结果公告。以拉卡拉等四家企业首发过会的结果，为2019  年第一季度的IPO  发行审核拉下帷幕。2019  年第一季度内，科创板并试点注册制的相关规则快速落地，或将对A  股现有板块的发行审核产生深远影响，本文旨在回顾一季度发行审核情况，并探讨未来主板及中小创发行审核环境的新变化。
        2019  年一季度共16  家企业上会，低速常态化发行趋势持续
        2019  年第一季度共有16  家企业上会，其中共12  家过会，过会率约为75%。  分月份看，2019  年1  月共有8  家公司申请上会；其中5  家公司成功通过发审会。3  月12  日，发行审核在经历了42  天的暂停后再度开启，至今，三月份内共有8  家企业上会，7  家企业过会，审核速度维持了2018  年2  月以来的“低速常态化”趋势。
        过会率回升至75%而过会企业最低净利润规模回落至6000  万，但并不意味着审核有所放松
        2019  年第一季度，上会企业过会率为75%，相对2018  年第四季度的69%进一步回升。2018  年三月上会的八家企业过会率更是达到了87%，为最近一年以来月度过会率的新高。与此同时，2019  年一季度过会企业最低净利润规模回落至6000  万元。尽管过会率回升且过会企业最低净利润规模回落，但我们认为这并不代表发审委的审核有所放松，而是2018  年以来，中止审核企业数量大幅增加，部分瑕疵企业在“排队”过程中主动“撤退”所致，企业实际的持续经营能力仍为发审委的关注重点。
        2018  年下半年以来待审企业数维持动态平衡，审核周期可预期性增加
        2019  年第一季度，A  股待审企业数量维持自2018  年6  月份以来的动态平衡。2019年第一季度内，A  股预披露企业数量共31  家、上会企业数量16  家，期末待审企业数量为253  家。从上会企业的平均审核时间情况看，2019  年第一季度上会企业从预披露至上会平均耗时576  天。尽管周期较2018  年第三、四季度的391、539  天有所延长，但每月上会企业的最短待审周期均在400  天以内，且每个月份上会企业最大待审周期与最小待审周期之间有所收窄。若企业质地良好，申报材料规范，排队时间将有较高可预期性。
        科创板引领资本市场改革，A  股主板、中小创审核标准的透明度将有所提高
        我们认为科创板的出台将从以下方面影响A  股的发行审核。第一，科创板企业审核规则将逐步移植至A  股的发行审核，现有板块对企业的包容性也将有所提升。第二，增量市场改革引领存量市场改革，A  股的发行审核标准制度化、透明化进程将加速。A股“IPO  审核50  条”紧随“科创板32  条”推出便是例证。
        在审核常态化，审核标准、审核周期可预期性提高的背景下，我们对拟IPO  的企业有如下建议。第一，科创板的出台增加了企业证券化路径的可选项，企业应结合自身的业务特征、市场风格及板块定位等维度综合选择适合自身的市场，亦可借力研究咨询机构对自身的资本路径作出长期规划。第二，目前A  股主板、中小创的审核趋于常态化，科创板的出台亦引领板块审核周期的可预期性、审核标准的透明度提升，因此，过往提前“排队”，提早申报策略的必要性有所下降，企业可更多地以自身体量以及资金需求为导向，依据透明化的审核规则规范企业经营，在成熟的时候申报IPO。