国都证券-国都投资研究周报-190401

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        本周策略：
        两大预期博弈—基本面底  VS  政策面加码
        一、市场脉动：风险偏好已快速修复，指数盘整结构分化  
        1、近期市场特征：风险偏好已修复至历史均值上方。去年四季度起宏观政策逆周期调整、资本市场优化交易监管、资本市场制度改革加快落实、宽货币宽信用等内部纾困解压逐见成效，同时中美贸易摩擦阶段缓和、美联储货币政策紧缩节奏放缓等外部压力舒缓。以上内外预期积极改善下，全球风险偏好趋势回升，19  年初起市场开启春季快速修复行情，年初至  3  月上中旬，A  股主要股指普遍大幅反弹  25-45%而领涨全球，沪综指、沪深  300  等大盘指数滚动  PE  已修复至近六年均值  14、13  倍附近，中小创滚动  PE  从历史底部附近  17、27  倍显著修复至  25、40  倍上方。
        从市场风险偏好角度来看，当前无风险利率即  10Y  国债利率  3.07%、沪综指的滚动  PE  为  13.6  倍，则隐含的风险溢价率  ERP  值为  4.27%，已修复至  18  年  7  月初水平（基本与股指点位一致），但已显著低于近十年的  ERP  均值  5.78%。
        2、内外预期改善消化殆尽，资金驱动力边际减弱。前两个半月的快速修复行情，已对内外预期改善消化殆尽，尤其对于去年底美联储政策取向迅速由鹰转鸽、全球主要央行转向宽松的流动性利好反应较为充分；3  月上中旬以来，随着内外利好预期的消化殆尽，股指驱动力逐步衰减，叠加国内市场与监管层对前期市场局部非理性行为发出降温信号（研究机构对显著高估个股出具卖出评级报告、监管层及时明令严禁场外配资等），指数步入区间震荡盘整。
        3  月  7  日至今，沪综指基本维持在  2950-3100  点区间震荡，3  月  14  日以来两市成交额也自前期万亿元天量水平回落至八千亿元附近。同时，近期海外股市震荡压力显现，叠加美元阶段走强，境外北上资金由此前的持续加速净流入转为净流出；今年初至三月中旬陆股通北上资金加速净流入共  1400  亿元附近，而  3  月  7  日至今陆股通北上资金累计净流入额基本为零（包括  3  月最后一个交易日的大额净流入百亿元），增量资金驱动力阶段减弱。
        3、指数区间震荡，绩优消费股领涨，周期板块分化  
        3  月  7  日沪综指阶段见顶震荡至今，沪综指、深成指、中小板指、创业板指各-0.37%、+2.13%、+1.69%、-0.41%，主要股指均由此前的快速修复转为区间震荡，相对而言中小盘略强于大盘股；分行业板块来看，食品饮料、休闲服务、医药生物、纺织服装、房地产、建材、化工、军工、保险等业绩超预期消费板块、政策预期强的周期板块领涨，涨幅达13-4%，其中白酒为主的绩优消费股领涨；而钢铁、通信、券商、银行、有色、煤炭、传媒、汽车等顺经济周期为主的板块引领回调，跌幅在6-1%。