国信证券-固定收益衍生品策略周报：二季度第一周，债市便已大幅下跌-190408

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        国债期货策略
        方向性策略：过去一周，债市大幅下跌，10  年期国债利率上行约  20BP，尽管利率上行速度较快，但后续来看，伴随着二季度名义增速企稳回升，利率依然将会继续上行。我们预计  10  年期国债将上行至  3.50%，10  年期政策性金融债券利率将回升至  4.0%。
        按过去一周平均  IRR  计算，TS1906  的理论价格范围是  99.96-100.18，TF1906的理论价格范围是  98.35-98.76，T1906  的理论价格范围是  95.90-96.62。
        期现套利策略：
        （1）IRR  策略：在经过连续大跌之后，预计债券利率在二季度仍将会继续上行，在做空力量和套保力量逐渐增加的背景下，国债期货表现弱于现券的概率较大，而这将使得  IRR  继续下行。不过若  IRR  降到足够低的水平，投资者则可以择机参与反套策略。
        （2）基差策略：后续来看，债券市场在二季度面临压力的概率较大，届时可能会有大部分的机构选择在国债期货上做空或者进行套期保值操作。这样，国债期货在债市调整时的超跌属性叠加套期保值需求升温，将使得  1906  合约基差在二季度上行的概率较大。
        跨期价差方向策略：
        后续来看，我们认为可以择机参与做多  1906-1909  价差策略。从  1906  合约的净基差来看，在二季度债券市场面临较大压力的背景下，我们预计国债期货的净基差水平在二季度不仅可能不会下降，反而有较大的概率继续上升。在这一假设下，1906  合约上的反向套利力量将会逐渐增加，空方也可能会主导  1906合约向  1909  合约的移仓过程，因此国债期货的跨期价差届时有可能出现上行或者维持高位。
        跨品种策略：
        后续来看，在宽货币时期，国债曲线增陡是大概率事件，我们仍然推荐曲线增陡策略。但值得注意的是，尽管国债期现货期限利差的区别有所收窄，国债期货的隐含期限利差（10-5Y）较现券期限利差高出约  3BP  左右，但这依然是曲线增陡策略的风险点。也就是说，利用期货进行曲线增陡策略的性价比是不及现券的，但又由于现券上很难进行曲线交易，因此我们依然推荐期货上的曲线增陡策略。