国信证券-固定收益衍生品策略周报：3月社融再度超预期，债市承压下跌-190415

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        国债期货策略
        方向性策略：展望后期，随着上周五，央行公布的  3  月社融数据大超预期，经济企稳信号再度确认，债市利率上行的步伐将会延续。短期可以关注  3  月经济数据是否会再度超出预期。从整个二季度来说，我们预计随着名义增速企稳回升，利率在二季度整体将会保持上行趋势，10  年期国债将上行至  3.50%，10年期政策性金融债券利率将回升至  4.0%。
        按过去一周平均  IRR  计算，TS1906  的理论价格范围是  99.78-99.99，TF1906的理论价格范围是  98.46-98.86，T1906  的理论价格范围是  95.81-96.53。
        期现套利策略：
        （1）IRR  策略：过去一周，国债期货整体表现优于现券，各合约的  IRR  水平上行明显，当然上周五在期货收盘后，现券利率再度大幅上行也是  IRR  上升的原因之一。上周，债市在弱反弹过程中，IRR  出现较为明显的上行，除了超预期的社融数据在期货盘后公布的因素外，另外的原因则是现券相对期货补跌。不过在利率上行趋势之中，预计整体上国债期货的超跌属性依然会有所体现。目前  IRR  上行较为明显，建议参与反套的投资者可以考虑止盈，后续  IRR  继续下降的可能性依然存在。
        （2）基差策略：最近一段时间，在现券相对期货补跌的情况下，国债期货的净基差下行较为明显，不过在利率的上行趋势中，预计国债期货整体上仍将相对现券超跌。对于短期做空基差的投资者，建议可以选择止盈，在债市表现弱势的背景下，后续基差继续上升的可能性依然较大。
        跨期价差方向策略：
        后续来看，我们认为可以择机参与做多  1906-1909  价差策略。从  1906  合约的净基差来看，在二季度债券市场面临较大压力的背景下，我们预计国债期货的净基差水平在二季度不仅可能不会下降，反而有较大的概率继续上升。在这一假设下，临近换月移仓时，1906  合约上的反向套利力量将会逐渐增加，空方也可能会主导  1906  合约向  1909  合约的移仓过程，因此国债期货的跨期价差届时有可能出现上行或者维持高位。
        跨品种策略：
        后续来看，随着  3  月社融数据大超预期，市场上对经济企稳的看法逐渐增强，若  3  月份和一季度经济数据超出市场预期，那国债曲线可能会因为经济基本面的影响而短期变陡（长端利率上行更多一些），但在这之后，因为央行货币政策在经济企稳之后继续放松的可能性较小，那么利率曲线变陡的主要动力（宽货币）将会减弱。因此，短期来看，在资金面较为宽松、基本面预期企稳的背景下，国债期货上的做陡曲线仓位依然可以持有；但后续若随着经济数据持续好转，则在曲线策略上可以选择暂时观望。