国都证券-市场策略周报：经济企稳预期升温，风格偏向周期蓝筹-190415

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        核心观点：
        1、近期市场判断：风险偏好难以显著提升，驱动力转换至基本面改善预期。去年四季度起内外预期积极改善，A  股开启春季快速修复行情，当前沪综指滚动市盈率已修复至近六年均值附近，隐含的风险溢价率  ERP值已下修至近十年均值下方，且其股指点位已修复至  18  年  3  月底中美经贸摩擦真正爆发前夕水平。内外利好预期已较为充分反应，风险偏好难以续升。
        展望近中期，A  股的修复主要驱动力，或主要取决于两大因素：分子端的公司盈利变化的正向预期、分母端无风险利率的进一步下行，即经济基本面企稳或公司业绩增速止降、政策宽松加码两大预期。近中期而言，3  月份宏观金融（PMI  指数反弹、社融信贷再度放量）、中观高频数据（如大中城市楼市成交量价回暖）的改善，强化宽货币宽信用政策见效预期，市场对于经济见底企稳预期上升，将促使近中期市场驱动力将主要转向经济基本面改善预期。
        2、市场风格：三重窗口期叠加，风格偏向绩优蓝筹。年初迄今市场快速修复反弹后，各板块纵向、横向估值相对位置各异，同时当前正处于经济基本面预期改善、宏观政策预期波动、上市公司业绩检验等三重窗口期叠加；此外，公募、私募股票型基金仓位已连续几月上升至历史高位，继续加仓空间已不大，而北上资金陆股通年初持续大额净流入后进一个半月已显著放缓，共同促使机构资金调仓换股。3  月上旬至今主要指数上行斜率明显放缓，市场风格偏向稳增长低估值的绩优蓝筹；随着四月中下旬密集公布的  3  月宏观金融数据、上市公司年报季报业绩，预计绩优蓝筹的结构性行情或持续。
        3、近中期市场驱动力：经济见底企稳预期升温。18  下半年稳健货币政策明显转向宽松，以应对经济周期下行及贸易摩擦内外压力，尤其受  18年  7  月中央“六稳一补”部署、11  月民企座谈会后的系列民企纾困、缓解融资难等政策的有力落实，宽货币宽信用已见成效。
        社融存量、M2  增速已于  18  年底企稳趋势回升，3  月社融增量、新增信贷及  M2  同比增速均超预期回升，表征企业现金流动性的  M1  增速两连升，进一步强化宽货币宽信用已见成效的判断，经济见底企稳预期升温。根据  M2、社融增速领先实体经济  6  个月左右的经验判断，预计经济有望于年中企稳。同时，3  月制造业  PMI  环比大幅反弹至荣枯线上方、3月出口同比增速超预期回升等宏观月度数据转好，近期大中城市楼市回暖、汽车批零同比增速跌幅收窄甚至转正等高频中观数据改善，均预示经济见底回稳。
        年内而言，经济缓中有稳的支撑动力主要包括：财政政策加力提效下的基建投资稳中缓升，民企纾困与优化营商环境下民企投资意愿与动力回升，汽车消费增速下半年有望由负转正；而经济稳中趋缓压力主要源自：全球经济下行期我国出口增速放缓、工业通缩压力阶段企业主动去库存（二季度  PPI  底部反弹下去库存动力有望减弱），及地产下行周期耐用品消费、地产投资增速回落。
        4、货币政策前瞻：政策面或见顶减弱。一季度社融信贷同比环比大增，宽信用效果显现；同时未来几个月消费通胀或持续位于近几年高位  2.5%附近，且猪肉上行压力下存在突破  3.0%预期目标值可能，央行货币政策或已见顶，降准空间与节奏将减弱。市场对于原四月中旬降准的预期时点推迟至  6  月。央行已连续  15  日暂停逆回购操作，本周在近四千亿元的  MLF  到期压力下（上周货币市场资金利率普遍上行），届时央行流动性投放方式值得关注，或是进一步观察下阶段货币政策、流动性管理边际变化的重要信号。随着经济回稳预期改善及降准时点的延后，近期无风险利率已低位反弹，流动性对估值提升的驱动力减弱。
        5、年内展望：预期改善未变，趋势修复动力仍在。去年四季度末起，压制市场持续下跌的内外不利环境已得到改善：一外部因素缓和明显，中美经贸密集谈判持续取得实质性进展，已进入协议文本磋商收关与最终首脑签署阶段，同时美联储政策转鸽，美元流动性收缩外部压力已显著缓和；二内部金融环境已缓和，宽货币宽信用初见成效，金融去杠杆政策已转为稳杠杆，金融监管优化调整，减税降费与优化营商环境正加快落实，同时金融供给侧改革正加快推进、科创板并试点注册制正快速有序落地实施，并购重组与再融资监管政策正在酝酿调整，并持续加大引入境内外中长线资金；三是正加大减税降费力度，政府让利于企业、让利于民，正提升企业活力、激发居民消费意愿与潜力。年内来看，以上内外预期改善未变，则趋势修复逻辑不变。
        6、配置建议：短期把握经济企稳下的绩优蓝筹，中期聚焦改革开放新红利。
        1）近中期重点布局经济企稳预期下的周期蓝筹及业绩超预期的绩优蓝筹。
        一近期重点把握经济企稳改善预期下的周期板块修复行情。如前所述，宽货币政策后宽信用效果显现，近中期市场驱动力正切换至基本面企稳改善预期，同时机构资金也正在调仓换股窗口期，建议重点把握经济企稳改善预期下的周期板块修复行情，可从行业景气预期、估值偏低两个维度组合布局，重点板块包括汽车、房地产及家居装饰、银行、化工、建筑（订单指数回暖且月底一带一路国际峰会加持）及新型基础设施建设等（5G、人工智能、工业互联网、物联网等），阶段补涨动能较足。
        二近中期而言，结合四月年报一季报披露高峰窗口期，重点布局近期业绩稳增长甚至超预期绩优蓝筹、中期存量结构优化强者恒强的行业龙头，包括代表中国全球核心竞争力的家电、工程机械、基建，及内需市场广阔的估值偏低的品牌消费股，如乳制品、养殖、新家居日用品、白酒、文化旅游健康等品牌消费与服务商，有望获得持续流入的中长线资金重点配置。
        2）中长线聚焦改革开放新红利与中国创新驱动主力。围绕  19  年以上金融市场改革的目标，建议中长线重点布局：一是从科创板实施、金融供给侧改革重点服务对象来看，新一代信息技术、创新生物医药、新能源新材料、自动驾驶、高端装备等代表中国创新驱动发展的主动力，在当前估值仍处于历史偏低位置下，有望迎来趋势性估值修复行情；
        二是受益于资本市场制度改革与金融供给侧结构性改革的非银金融及金融科技板块（证券、保险、信托、金融科技），尤其是头部或特色金融上市公司。
        主要风险：消费通胀阶段超预期上涨、中美经贸谈判曲折及海外市场震荡等超预期风险。