西部证券-西部固收看通胀系列之一：美国旱灾启示录-210906

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2020年夏季开始，美国再逢世纪大旱，全国干旱严重和覆盖指数（DSCI）在2020年12月达到峰值，2021年1月至8月始终处于高位波动。

分六大气候区看，西部地区旱情最严重，其次是高平原地区、中西部地区。

旱灾对农产品产量影响较大，叠加美国财政补贴发放，导致农产品价格在2021年上半年大涨。

9月份美国财政补贴结束，极端干旱气候会否在未来给美国通胀贡献额外推动力，引发市场关注。

为反映各农产品产区的干旱情况，我们以农产品在美国六大气候区的分布比例为权重，对六大气候区的DSCI指数进行加权，构建DSCI-玉米、DSCI-大豆等一系列农产品干旱指数。

各农作物生长地不同，导致本次旱灾中，水果、蔬菜、小麦、大麦的种植区旱情最严重；玉米、大豆种植区及肉牛、奶牛畜牧区气候条件也较差；棉花、大米等农产品基本不受影响。

本世纪美国还经历过三段极端干旱时期。

我们复盘历史旱灾中农产品DSCI指数和农产品价格的走势，从而预测本次旱灾对通胀的影响。

（1）农作物：通常一年只有一次生长期，一次收获期，旱灾发生的具体月份非常重要。

一般的，农作物DSCI指数在其关键生长期冲上高位，则农作物价格走高，两者相关系数对玉米、小麦、大豆、油菜籽来说分别达到0.4、0.3、0.6、0.7。

我们预计本次旱灾中：玉米、大豆、油菜籽价格已达顶部；小麦价格还有上涨空间，顶点或在2021Q4。

农作物价格上涨约领先食品消费者价格上涨5-6个月；食用油、谷物和烘焙制品CPI同比增速将分别在2021Q4、2022Q1达到峰值14.2%、4.1%。

（2）畜牧业：每月都是生产期，只要DSCI指数走高，牧场质量评级通常会同步恶化，肉牛和奶牛饲料PPI上涨，牧场主的成本上升，最终转移至消费者价格。

我们预计牛肉、乳制品价格指数的顶点分别在今年8月、明年1月，CPI同比分别达到11.4%、4.9%的峰值。

（3）水果、蔬菜因为滴灌技术普及，干旱对其产量和价格几乎没有影响。

美国CPI中食品项的权重仅13.8%，因此，旱灾对CPI的推力有限。

预计本次旱灾对CPI的影响在2021年10月至2022年1月达到最大，推动同比增速0.17pct左右，此后回落，到2022年6月降至0.05pct。

第一轮和第二轮旱灾曾推动CPI同比0.25-0.27pct。

2020年美国疫情纾困政策刺激拉大食品供需差，食品CPI在2020年下半年处于高位，使本次旱灾对同比增速的贡献受限。

8月底至9月初，飓风“艾达”袭击美国南部和东部，我们认为对CPI的影响也不大。

风险提示：拉尼娜现象持续时长超预期，2022年旱情出现新一轮高峰。