国都证券-国都投资研究周报-190422

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        本周策略：
        三个角度的市场研判  
        资金角度研判一：近期增量变存量，调仓换股博取α收益
        1、机构资金仓位已快速上升至高位，近期增量变存量。去年底起，随着中美经贸关系缓和、美联储政策转鸽及此前国内系列逆周期调节政策的落实、资本市场功能的战略定位等内外环境的改善，国内外机构资金经历了快速净流入与加仓阶段，成为近几年内少有的增量资金入场阶段。统计公募、私募的仓位变化，及陆股通北上资金净流入规模，粗略测算去年底至今三大机构共流入约  6000  亿元的增量资金，同时近两个半月内的两融杠杆资金累计增加  2650  亿元。
        1）公募基金方面，普通股票型基金  18  年  11  月初至  12  月初快速加仓近10  个百分点至  89%附近，近四个月基本维持在  88-89%高位窄幅波动，仅次于  15  年  6  月牛市高点时的  92%附近的仓位水平，并处于近十年高位水平；从全部非货币公募基金（普通股票+灵活配置型+混合型）的整体股票仓位来看，自  19  年  2  月初起转为持续加仓，两个半月内仓位累计上升约  8  个百分点至  61.0%附近，已位于  16  年  7  月以来高点。按当前股票+混合型基金总规模  2.1  万亿元测算，近两个半月加仓增量资金约  1700  亿元。
        2）私募证券投资基金方面，其仓位已自前期低点快速加仓约  15  个百分点至  74%附近（截至  3  月底），也显著高于近十年平均仓位约  60%的水平，距历史高点  80%的加仓空间也明显收窄。按目前私募证券投资基金  2.1万亿元测算，近几个月累计加仓流入资金约  3000  亿元。
        3）境外资金方面，按央行公布的境外机构与个人持有境内股票市值变化来看，18  年  5  月见顶至  1.32  万亿元，下半年随市场持续下跌而趋降至  18  年底的  1.15  万亿元（实际持仓占全  A  流通市值比例仍上升至历史高点  3.27%）。从每日公布的陆股通净流入额度来看，19  年初至  3  月初，陆股通北上资金持续大额净流入共  1450  亿元；而随着大小盘指数估值快速修复至近六年均值附近后，近一个半月陆股通北上资金日均净流入额锐降，已由年初两个半月的  40  亿元降至零附近，近两周甚至转为净流出共近百亿元。
        4）场内杠杆资金方面，今年  2  月初起，两融余额自近四年半低点趋势回升，近两个半月已累计回升约  2650  亿元或  37%（略高于同期全  A  指数涨幅）至  9837  亿元（恢复至  18  年  6  月初高点，而  18  年  3  月底起两融持续萎缩近一年，降幅高达  30%），虽然近两周市场步入震荡盘整，两融规模回升节奏放缓，但仍呈现逆市攀升趋势。
        综合判断，当前机构基金加仓空间已不大，短期市场资金驱动力由增量变存量为主；两市成交额也由此前的  1  万亿元高位附近，4  月  9  日至今已显著回落逾两成至  7900  亿元附近。
        2、三重窗口期叠加，进一步引发短期震荡盘整压力。年初迄今，农林牧渔、计算机、食品饮料、非银金融、家电、建材、电子、通信等几大板块以  56-40%的涨幅居前，显著修复后短期或需释放获利回吐压力。同时，经过前期快速修复反弹后，各板块纵向、横向估值相对位置各异，同时当前正处于经济基本面预期改善、宏观政策预期波动降温、上市公司业绩密集检验等三重窗口期叠加，将进一步促使机构资金调仓换股，近期指数或需释放震荡盘整压力。
        3、近期优化持仓配置，指数震荡结构至上，投资收益由β转为α。综合判断，机构基金仓位水平来看，当前加仓空间已不大，机构资金短期由增量变存量为主下，或以调仓换股、优化持仓配置的策略为主。中期内外预期改善未变，则趋势修复逻辑不变；但年初迄今流动性改善预期、深化改革扩大开放风险偏好提升双驱动的估值快速修复的β收益或减弱，后续或主要集中于公司基本面改善预期、估值安全边际较高的α收益。
        风险提示
        政策波动风险，装机进度不达预期，产业链价格下跌