中信建投国际-首长国际-0697.HK-轻资产转型进行时-190426

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        铁矿石贸易继续剥离，核心业务停车场运营和基金收入预计  19/20年同比增速分别达到  464%/57%和  147%/48%，停车场运营业务有望在  2019  年实现扭亏为盈。
        重资产业务剥离后，营运资本结构改善，现金储备增加，未来三年的现金派息具有资金保障。
        公司目前股价对应  2020  年的  19  倍  PER，股息收益率  8.2%，鉴于公司核心业务未来两年的高速增长和经营性现金流的改善，我们将现金流折现的股价上调到  0.34  港币，对应  2020  年业绩的  21  倍  PE，维持买入评级
        铁矿石贸易继续剥离，核心业务加速扩张
        按照公司的转型策略，铁矿石贸易业务继续剥离，18  年贸易收入为  14.9亿港币，同比下滑超过  60%，2019  年上半年贸易业务预计仍有  1  亿多港币的收入，下半年将完全剥离，全年对净利润的贡献预计在  500-600  万港币之间。停车场运营和基金管理业务在  18  年实现了良好开端，分别实现收入  6,204  万和  10,267  万港币，我们预测  19/20  年这两块核心业务的收入增速将分别达到  464%/57%和  147%/48%，其中停车场业务  19  年可能实现扭亏为盈，净利润率在  10%以内，对净利润形成正的贡献，基金管理业务的规模  19  年将继续扩大，18  年底实缴的资产管理规模预计在140-150  亿港币，19/20  年底实缴规模预计将会提高到  290  亿/350  亿港币，平均管理费用率也将继续提升。
        现金充裕，大比例派息驱动股价重估
        18  年底公司账面现金余额超过  30  亿港币，同比增幅超过  118%，主要原因是铁矿石贸易的剥离，公司的应收和应付账款分别同比下降  86%和89%，使得营运资金净流入达到  1.3  亿元，相比  17  年同期营运资金  2.2亿元净流出，经营性现金流明显改善。此外，公司在  19  年  4  月份完成新股认购发行，融资额达到  8.45  亿港币，加上首长宝佳处置后账面增加的2  亿港币，我们预计  19  年  1  季度公司账面现金已经超过  40  亿港币，鉴于未来停车场业务和基金业务的持续扩张，经营性现金流将会稳步提升，我们预测未来三年将有充分的现金保障来维持每年7亿港币的现金派息，按目前股价计算公司的股息收益率仍然在  8%以上，对公司估值将会带来有力的支撑。
        引入战略股东带来更多行业资源
        19  年公司通过新股认购引入厚朴基金和经纬等外部投资人，作为行业资源和投资经验丰富的机构投资者，我们认为厚朴可以在行业资源整合方面给公司带来进一步的增长空间（1）强大的国际投资人网络。（2）与大型地产公司的良好关系有助于公司获取更多停车场资源。（3）投资多家物流相关公司有助于公司非停业务的开展。预计未来公司会更多借助厚朴的资源优势取得停车场资源并扩展基金管理业务。
        估值仍有提升空间
        公司目前股价对应  2020  年的  19  倍  PER，股息收益率  8.2%，鉴于公司核心业务未来两年的高速增长和经营性现金流的改善，我们将现金流折现的股价上调到  0.34  港币，对应  2020  年业绩的  21  倍  PE，维持买入评级。