国融证券-债券周报：“降成本”仍为政策目标，结构性宽松持续-190429

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        投资要点
        宏观政策：
        4  月  22  日，习近平主持召开中央财经委员会第四次会议。会议指出，要强化宏观政策逆周期调节，财政政策要加力提效，减税降费要尽快落实到位，货币政策要松紧适度，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，加大对实体经济的金融支持。
        4  月  24  日，央行进行  2674  亿元  TMLF  操作，操作利率  3.15%。TMLF  操作并非意味着后续“定向降准”可能性下降，从近期的会议传达出信息可以看出，实施差别准备金框架实现定向降准是大概率事件，目前只是时间问题。
        4  月  25  日，国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会。会议肯定了一季度小微企业融资成本的措施取得的积极成效；强调继续发挥好政策合力促进降低小微企业融资成本；激励银行业金融机构发挥间接融资主渠道作用。
        4  月  27  日，国家统计局发布  3  月及一季度工业企业利润：3  月份全国规模以上工业企业利润总额同比增长  13.9%，增速较1—2  月份大幅回升（1—2  月份为同比下降  14.0%）；一季度累计利润同比下降  3.3%，降幅较  1—2  月份收窄  10.7  个  PCT。  
        债市展望：
        “降成本”仍然是政策主要目标，但基调有发生微调，货币政策已经由此前救急模式转为中性适度，后续操作将更多以结构性宽松为主。考虑到前期利空因素已经集中释放，债市经过前期调整之后存在一定交易性机会。但是二季度利率债供给较大，且宏观经济或存在一定惯性，短期货币政策大码宽松可能性极低，三方面因素均限制了利率大幅下行的空间，短期内债券市场仍将维持震荡行情。
        风险因素：货币政策超预期收紧、经济增长超预期。