国信证券-固定收益衍生品策略周报：4月债市调整，基差却大幅下降-190506

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        国债期货策略
        方向性策略：近期，在股市持续调整、4  月  PMI  数据低于预期等因素的影响下，国债期货出现较大幅度的反弹。展望后期，我们依然认为债市在二季度将承压下跌，主要依据来自于名义增速可能的企稳回升。预计  10  年期国债利率将上行至  3.5%，10  年期政策性金融债券利率将回升至  4.0%。
        从短期来看，近期  10  年期国债期货主力合约在年线附近运行，后续可以观察年线对国债期货的支撑力度。另外，进入  5  月，4  月的经济金融数据将会陆续披露，在经历  3  月的大幅超预期后，4  月数据的可持续性将是重要的观察点。
        按过去一周平均  IRR  计算，TS1906  的理论价格范围是  99.64-99.85，TF1906的理论价格范围是  98.49-98.90，T1906  的理论价格范围是  95.94-96.65。
        期现套利策略：
        （1）IRR  策略：4  月份，国债期货的  IRR  水平上行较为明显，主要原因来自于  10  年期现券的补跌以及反套力量的参与。在预计二季度债券利率整体维持上行趋势的判断下，预计国债期货的超跌属性依然会有所体现，后续  IRR  继续下降的可能性依然存在。
        （2）基差策略：最近一段时间，在现券相对期货补跌的情况下，国债期货的净基差下行较为明显；另外，10  年国债利率自  3.1%附近大幅上升至  3.4%附近，国债期货的交割期权价值也出现明显下降，这也有可能是净基差下行的原因之一。不过利率在二季度依然还是会维持上行趋势运行，预计国债期货整体上仍将相对现券超跌，后续净基差继续上升的可能性依然较大。
        跨期价差方向策略：
        后续来看，我们依然认为可以择机参与做多  1906-1909  价差策略。尽管当前国债期货的净基差水平有所回落，但预计利率水平在二季度依然将会上行，国债期货净基差水平继续上行的可能性较大。而当前国债期货上的期现策略以反套策略（做空基差）为主，因此，若后续在移仓换月时间段，净基差出现上行，那么反套策略中的期货多头提前移仓的意愿并不大，期货空方可能会主导  1906合约向  1909  合约的移仓过程，因此国债期货的跨期价差届时有可能出现上行或者维持高位。
        不过，有一点值得注意：若净基差继续下行，当反套策略参与者积累足够利润时，其将会选择平仓离场而不是进入交割去兑现利润（进入交割，可能会存在收到的券不是做空的那一只券的风险），这时体现在跨期价差上将会是“多平”带动近月合约价格相对下行，从而使得跨期价差存在下行风险。
        跨品种策略：
        后续来看，随着  3  月经济金融数据均明显超出市场预期，央行货币政策虽短期内不会发生转向，但已进入观察期的货币政策进一步宽松的概率也在降低。而市场对待货币政策的这一微妙变化将是阻碍曲线变陡的直接影响因素，尽管近期资金面有所放松，但资金利率整体中枢存在小幅上行的可能，预计后续国债曲线继续变陡的概率不大。建议投资者在曲线策略上可以选择暂时观望