财通证券-晨会纪要-190507

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        【化  工】年报点评:新  和  成(002001)-维生素香料表现靓丽，新一轮发展蓄势待发  
        【内容摘要】:
        公司公布  2018  年年报和  2019  年一季报。2018  年公司实现营业收入  86.93  亿（+39.27%），扣非归母净利润  28.89  亿（+75.48%）。2019Q1  公司实现营业收入18.36  亿（-39.71%），扣非归母净利润  4.82  亿（同比-67.52%，环比+3.46%）。
        维生素价格大幅波动致公司利润波动较大。公司  2018  年营养品业务实现毛利32.81  亿，同比增长+33.41%，主要因巴斯夫柠檬醛工厂  2017  年底发生火灾，VA、VE  价格  2018  年上半年大幅上涨。此后  VA、VE  价格回落，19Q1  国内  VE、VA  市场价分别同比下跌  63%、72%，因此公司  19Q1  净利润同比下滑较大，但环比实现小幅上涨。目前  VA（及柠檬醛）寡头格局未发生改变，价格有望长期保持合理水平；而  VE  价格处于相对底部，能特与  DSM  合作将改善竞争格局，价格有望触底回升。
        2018  年公司香精香料业务表现亮眼，全年营收  20.86  亿（+56.40%），毛利  11.31亿（+120.53%）,毛利率高达  54.22%（+15.77pct）。我们认为主要因为：（1）柠檬醛短缺也造成  2018  年芳樟醇价格大幅上涨；（2）公司一如既往地持续推出新品类。2019  年公司仍有  3000  吨麦芽酚产能释放，作为公司精细化工研发能力的证明，公司香精香料业务有望保持快速发展。
        PPS  产能快速释放。公司  PPS  二期  1  万吨于  2018  年  7  月达产，总产能达到  1.5万吨，叠加一期  5000  吨认证顺利，PPS  产能快速释放，2018  年产量  10970  吨（+97%）、销量  9701  吨（+104%）、营收  3.98  亿（+152%）。公司既与  DSM  合资生产高性能改性  PPS，也在上虞新和成新材料产业园中生产纺丝级  PPS。随着下游认证逐步推进，公司  PPS  有望进入业绩收获期。
        作为全球  VA、VE  和香料龙头，公司拥有强大的精细化工研发能力，新材料、蛋氨酸二期和黑龙江发酵项目为公司提供长期业绩增长点。我们预测公司2019/20/21  年归母净利润  23.11/29.03/32.60  亿，EPS1.08/1.35/1.52  元，对应现价  PE17.7/14.1/12.5  倍，给予“买入”评级。
        风险提示:维生素价格下跌，新项目投产进度不及预期