中信证券-2021年8月物价数据点评：国内供应偏紧推动PPI再创新高-210909

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受国内供应整体偏紧叠加需求旺盛，煤炭开采和洗选业、化学原料和化学制品制造业、黑色金属冶炼和压延加工业等行业同比涨幅进一步扩大，带动8月份PPI再创新高。

后续来看，预计年内翘尾因素对PPI同比读数将呈持续的负贡献，并且在持续的大宗商品保供稳价工作的推进下，预计年末PPI同比读数或将有所回落。

8月份猪肉价格对CPI的拖累有所加深，剔除疫情对消费的冲击，其他食品价格和非食品项价格仍有上涨趋势。

▍事项：2021年8月，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.8%，环比上涨0.1%；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨9.5%，环比上涨0.7%；工业生产者购进价格（PPIRM）同比上涨13.6%，环比上涨0.8%。

▍供应偏紧叠加需求旺盛，8月PPI再创新高。

8月份，PPI同比上涨9.5%，涨幅较前值扩大0.5个百分点，从生产资料、生活资料分类来看，主要是由于生产资料价格上涨12.7%，涨幅扩大0.7个百分点所致，8月份生活资料上涨0.3%与前值持平。

从行业维度观察，由于供应持续偏紧，并且叠加需求旺季，煤炭开采和洗选业、化学原料和化学制品制造业、黑色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨57.1%、24.0%、34.1%，涨幅分别较前值扩大了11.4、2.7和1.1个百分点，是同比涨幅扩大的主要原因。

▍年内翘尾因素对PPI同比读数预计将呈持续的负贡献。

8月PPI同比9.5%的涨幅中，新涨价影响约为7.7个百分点，较前值扩大0.8个百分点；去年价格变动的翘尾影响约为1.8个百分点，比前月回落了0.3个百分点。

年内来看，预计后续几个月的翘尾因素将分别为1.6/1.6/1.1/0个百分点，分别较8月份回落0.2/0.2/0.7/1.8个百分点，因此预计年内后续每个月的翘尾因素都将对PPI的同比读数呈负贡献。

另外，做好大宗商品保供稳价工作仍是近期政策工作重点，8月16日国务院常务会议再度指出，要“做好市场保供稳价工作。

完善并落实重要原材料价格上涨应对方案，合理增加国内生产，科学组织储备投放，强化重点商品市场联动监管。

持续实施生活物资保障机制，保证市场供应充裕”，预计随着短期政策和中长期政策的进一步协调，国内部分重点产品供应偏紧的现象或将有望缓解。

▍猪肉价格对CPI的拖累有所加深，但其他食品项价格仍在高位。

8月CPI同比上涨0.8%，较前值回落0.2个百分点，主要受到了食品项价格的拖累，8月份食品价格同比下降4.1%，降幅较前值扩大0.4个百分点，拖累CPI下行0.77个百分点。

从细分产品观察，猪肉价格对CPI食品项的拖累进一步加深，8月猪肉价格下降44.9%，降幅较前值扩大1.4个百分点。

而除了猪肉价格外，其他食品项的价格普遍处于高位，例如淡水鱼价格同比上涨25.4%，鸡蛋价格同比上涨159%，食用油价格同比上涨9.4%。

其他非食品项的价格上涨或与受工业品价格带动的农业用生产资料（化肥、农药）价格上涨有关，9月6日，国家发展改革委组织召开化肥保供稳价工作机制第一次会议，安排部署了相关调控工作，以期稳定秋冬种期间的化肥价格，保护农民的种粮积极性。

▍自上而下的价格传导仍在发生，关注剔除疫情影响后的非食品项价格数据。

8月份，非食品价格环比下降0.1%，较前值回落了0.6个百分点，一定程度上是受到了疫情对消费冲击的干扰，可以看到服务价格同比上涨1.5%，较前值回落了0.1个百分点，其中飞机票和宾馆住宿的同比涨幅均较前值有所回落。

尽管由于工业端生产偏紧以及疫情冲击居民消费意愿，导致PPI与CPI的剪刀差进一步扩大，但是仍然建议关注PPI向CPI的传导趋势，8月份非食品项的价格数据中，交通通信、教育文化娱乐、居住价格、生活用品及服务价格、衣着以及医疗保健价格都出现了不同幅度的上涨。