国信证券-固定收益衍生品策略周报：4月经济数据不及预期，债市已连涨三周-190520

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        国债期货策略
        方向性策略：上周，统计局公布的  4  月经济数据低于预期。具体来看，工业生产  3  月大幅冲高后，4  月又快速回落。由于春节时间不同，节后开工节奏产生明显差异，工业增加值  3  月大幅冲高，4  月又大幅回落。合并  1-4  月来看，1-4月工业增加值累计同比  6.2%，较  2018  年  12  月提升  0.5%，今年以来工业生产仍好于去年四季度。4  月固定资产投资增速小幅回落，房地产投资热情不减。4月固定资产投资累计增速  6.1%，较  3  月累计同比回落  0.2%。分行业来看，房地产开发投资累计增速  11.9%，增速较  3  月回升  0.1%；制造业增速  2.5  %，回落  2.1%；基建增速则持平在  4.4%。4  月社消增速创新低，回落至“7”水平。
        4  月社会消费品零售总额同比增长  7.2%，较  3  月下滑  1.5%，绝对水平创新低。总的来说，开工节奏差异导致工业生产波动较大，但  1-4  月累计增速仍高于去年四季度，工业生产企稳小幅回升。消费方面，商品零售依然偏弱。
        在  4  月经济金融数据较  3  月回落后，预计经济金融数据进一步下行的概率降低，后续仍将保持稳定或者出现回升，名义增速依然面临上行压力，预计二季度  10年期国债利率将上行至  3.5%，10  年期政策性金融债券利率将回升至  4.0%。
        期现套利策略：
        （1）IRR  策略：随着  1906  合约临近交割，国债期现货价差有内在收敛的动力。
        目前，十年期活跃券的基差水平平均在  0.5  元左右，在  1906  合约接近交割的过程中，这一基差水平有下行的动力，相应的也会拉高其  IRR  水平。不过，在  1906合约完成交割后，在预计二季度债券利率整体维持上行趋势的判断下，预计国债期货的表现将不及现券，后续  IRR  继续下降的可能性依然存在。
        （2）基差策略：与  IRR  的判断一致，在  1906  合约接近交割期间，国债期货的基差水平有内在收敛的动力，特别是  10  年期活跃券的基差水平还相对较高。因此，在短期内，预计  10  年期合约的基差下行的概率较大。而在  1906  合约完成交割后，在预计二季度债券利率整体维持上行趋势的判断下，预计国债期货的表现将不及现券，后续基差继续上升的可能性依然存在。
        跨期价差方向策略：
        短期来看，我们依然认为可以参与做多  1906-1909  价差策略。在国债期货的移仓换月期间，对于跨期价差的分析，我们更多是从多空双方的移仓意愿来进行判断。当前  10  年期活跃券的基差水平并不算太低，平均在  0.5  元左右，对于前期参与反套的投资者来说，尽管已经有浮盈，但随着交割月的临近，基差水平收敛下降的概率较大，反套投资者有继续持仓等待的动力。
        由于反套投资者在期货上的仓位是多方，故本次移仓中，多方移仓的意愿不及空方。而相应的，空方并没有推迟移仓的动力，在部分空方力量先行移仓后，这会使得  1909  合约的价格相对  1906  合约更低，越晚移仓的空方将会越被动。
        跨品种策略：
        后续来看，在  4  月经济金融数据相比  3  月出现回落，且外部压力有所加大的背景下，央行短期对于流动性边际收紧的概率降低，在资金面大幅变松之后，上周资金面边际有所收紧，加权资金利率回到了  2.55%操作利率附近，后续投资者可以择机参与做陡曲线交易。