太平洋证券-小米集团-1810.HK-智能手机ASP和市场份额同步提升，IoT业务继续发力-190521

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        事件：  
        公司发布  2019  年  Q1  业绩报告：2019  年一季度实现营业收入  438亿元,同比增长  27.2%，经调整净利润  21  亿元，同比增长  22.4%。
        点评：
        分业务来看，2019  年  Q1  小米集团智能手机业务实现营业收入约270  亿元，同比增长  16.2%，出货量为  2790  万部，略高于之前市场预期的  2770  万部。IoT  与生活消费产品业务实现收入  120  亿元，同比增长  56.5%；互联网服务业务实现收入  43  亿元，同比增长  31.8%。
        米  9&“小金刚”双引擎拉动出货量快速回暖，ASP  持续提升打开未来收入增长空间。根据  Canalys  统计，2019Q1  公司智能手机出货量排名全球第四。在市场占有率方面，小米也重回上升通道，Canalys  数据就显示  2019Q1  全球前五手机厂商市场份额分别为三星(22.8%)、华为（18.8%），苹果（12.8%），小米（8.9%），OPPO（8.7%）。截止一季度末，米  9  系列手机供货量超过  150  万部，redmi  Note  7  系列  Q1  累计销量超过  400  万部。我们认为随着米  9  系列在  4  月全面实现现货，公司  Q2  智能手机份额有望进一步回升。
        受益于米  9  系列  的受欢迎和  Redmi  品牌独立之后在发布小金刚、小金刚  Pro  等多款爆款手机，Q1  公司在中国大陆市场和海外市场的ASP  分别同比提升  29.9%和  12.1%。我们认为二季度随着  redmi  旗舰手机  K20  以及  MIX4  的发布，小米有望在小米品牌和  redmi  品牌下形成完整产品矩阵，看好公司未来  ASP  持续提升。
        IoT  业务方面，公司智能电视持续保持领先，连续两个季度出货量位居大陆市场份额第一。截止至  2019  年  3  月  31  日，全球累计出货量超过  260  万部。同比增长  99.8%。此外小米壁画电视、米家立式空调  C1  等新产品同样获得广泛好评。与此同时  redmi  也推出多款  IoT品，我们认为  IoT  业务作为小米未来的核心战略，具备极强的护城河。同时也是小米手机业务走向中高端的助推器，两者相辅相成，截止一季度末，小米  IoT  平台已连接的  IoT  设备（不包括智能手机及电脑）约  1.71  亿台，环比增长  13.7%，同比增长  70%。小爱同学月活用户超过  4550  万。米家  APP  月活用户在  2019  年  3  月达到  2610  万，其中非小米手机用户占比超过一半。
        互联网业务方面，广告业务收入同比增长  21.8%至  23  亿元，游戏业务收入同比增长  6.8%至  8.23  亿元，其他互联网增值业务收入同比增长  96.4%至  12  亿元（主要为有品平台和互联网金融业务贡献）。MIUI月活用户同比增长  37.3%至  2.61  亿人，其中智能电视及小米盒子的月活用户同比增长  55.1%至  2070  万人，我们认为随着小米手机及电视等设备的出货量持续提升，未来互联网业务收入有望继续保持较高速度的增长。
        我们看好公司在  IoT  领域的先发优势，“手机+AIoT”战略的持续发力，以及实施双品牌战略之后智能手机业务有望实现季度出货量和ASP  的同步增长，我们预计公司  2019-2021  年  NON-GAAP  每股收益分别为  0.46、0.55  和  0.65  元，对应  2019-2020  年经调整  PE  分别为21.50、17.98、15.22  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：中美贸易战、业务推广不及预期等。