国信证券-固定收益衍生品策略周报：5月跨期策略和曲线策略均有不错表现-190603

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        国债期货策略
        方向性策略：过去一个月，债市反弹明显，另外，上周  5  月  PMI  数据不及预期，跌破枯荣线，主要是因为出口拖累、企业效益承压。展望后期，我们依然认为债券市场在短期内的机会不大。尽管贸易战可能会提升市场的避险情绪，但其并不会影响我国的基本面趋势，因此在判断二季度名义增速企稳回升的基础上，债券市场的机会并不大。预计二季度  10  年期国债利率将上行至  3.5%，10年期政策性金融债券利率将回升至  4.0%。按过去一周平均  IRR  计算，TS1909的理论价格范围是  99.75-99.97，TF1909  的理论价格范围是  98.66-99.08，T1909  的理论价格范围是  96.14-96.92。
        期现套利策略：
        （1）IRR  策略：后续来看，在  1906  合约完成交割之后，国债期货基差收敛的动力将会减弱。与此同时，若预计二季度债券利率整体维持上行趋势的判断正确，那么国债期货的超跌属性依然可能会有所表现，预计国债期货表现不及现券的现象将会延续，后续  IRR  继续下降的可能性依然存在。
        （2）基差策略：与  IRR  的判断一致，在  1906  合约完成交割后，基差出现收敛而下行的动力降低，而在预计后续短期内债券市场机会不大的基础上，国债期货表现不及现券的现象仍将继续延续，后续基差继续上升的可能性依然存在。
        跨期价差方向策略：
        从  5  月跨期价差的变化来看，十年期合约的跨期价差变化基本符合我们的预期，在换月移仓期间出现了上行，表现与  1903-1906  在换月移仓时的变化类似。而且又因为  1906  合约基差在换月移仓时期没有  1903  合约高，因此，1906-1909价差的上行幅度也相应的会较  1903-1906  要低一些。后续来看，跨期价差的标的已经从  1906-1909  向  1909-1912  转移，但因为  1912  合约流动性不强，因此现阶段暂时不建议进行跨期价差策略操作。
        跨品种策略：
        5  月，国债收益率曲线整体出现变平，不过曲线在（10-5Y）处略有变陡。在曲线策略方面，做陡曲线策略（10-2Y）合计亏损  0.490  元；做陡曲线策略（10-5Y）合计盈利  0.160  元；做凹曲线策略合计盈利  0.485  元。
        后续来看，随着经济金融数据出现回落，且外部压力有所加大的背景下，央行短期对于流动性边际收紧的概率降低，特别是在包商银行事件之后，央行对于流动性的投放力度有所加大。从这个角度来说，后续投资者依然可以择机参与做陡曲线交易，不过还需要注意该类事件对流动性的后续冲击会如何演变，如果中小银行问题对流动性的冲击还未结束，投资者可以选择暂时规避曲线增陡策略。