国信证券-固定收益衍生品策略周报：利率还有下行空间吗-190610

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        国债期货策略
        方向性策略：展望后期，预计  6-7  月份可能是利率开始拐折下行的时间窗口。根据名义增速的角度来说，进入三季度后，随着通胀数据的下行，名义增速在三季度相对二季度会触顶回落，而这也指向利率会在三季度有下行的机会。预计三季度国债利率会回到年初的位置。
        另外，短期来看，虽然  CPI  的年内高点还未达到，这可能会对利率的下行造成扰动；不过，高频经济数据的回落，以及中小银行对市场的影响逐渐消退，又会对利率的下行形成支撑。因此，风险偏好较高的投资者不妨可以选择提前抢跑，在  6  月份适当拉长久期；风险偏好较低的投资者可以选择在  7  月公布完CPI  数据后，择机参与利率债市场。按过去一周平均  IRR  计算，TS1909  的理论价格范围是  99.99-100.20，TF1909  的理论价格范围是  99.27-99.69，T1909的理论价格范围是  97.51-98.30。
        期现套利策略：
        （1）IRR  策略：后续来看，当前债券市场情绪逐渐偏乐观，市场对于套期保值需求有所减弱，利率在三季度存在下行机会的概率较大。在这一预判的背景下，国债期货强于现券的表现可能会在三季度得到延续，而这也将使得国债期货  IRR  在三季度出现上行的概率较大。
        （2）基差策略：与  IRR  上行的判断一致，预计基差在三季度出现下行的概率较大。主要原因在于债市情绪在三季度将会有所好转，市场做多的力量可能会增加，套保力量将会减少。不过需要注意的是，若  10  年期利率下行至  3%附近时，基差可能会因为交割期权价值的增加而出现上升。
        跨期价差方向策略：
        后续来看，跨期价差的标的已经从  1906-1909  向  1909-1912  转移，但因为  1912合约流动性不强，因此现阶段暂时不建议进行跨期价差策略操作。不过在方向上，预计  1909-1912  合约价差上行的概率比较大，主要原因在于资金面中长期来看保持宽松的概率较大；而当前债市情绪有所恢复，若投资者参与做多国债期货，可能会更多地选择主力合约  1909。
        跨品种策略：
        后续来看，中小银行对流动性的冲击担忧已有所减弱，上周资金面也较为宽松，央行货币政策相较前期的观察期来说，有边际偏松的迹象，投资者可以择机参与做陡曲线交易。不过当然资金利率已处于偏低水平，对于参与做陡曲线交易策略的时点，建议可以往后移一移，等到资金利率回到  2.55%上方后，再参与做陡策略的性价比可能会更好一些。