广证恒生-电力设备新能源行业燃料电池行系列深度报告之三：庖丁解牛，氢能导入加速，降本空间几何？-190614

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        核心观点：
        燃料电池产业政策驱动效应显著
        燃料电池具有效率高、持久性好、无污染、环境适应性强的特质，从全球来看，燃料电池主要运用于固定式电源、交通运输和便携式电源三大类领域。全球燃料电池需求快速增长，且交通领域商业化进程正在加速，除商用车外，燃料乘用车开始逐步推广，日本丰田技术领先。中国政策也在积极推动燃料电池行业发展，随着氢燃料电池相关利好政策不断，预计中国燃料电池汽车将进入快速发展阶段。
        燃料电池在商用车领域替代空间广阔
        作为基础配套设施的加氢站建设是促进燃料电池大规模应用的关键，目前全球加氢站建设量较少，全球主要国家将加快加氢站建设，并制定了对应的规划路线。中国燃料电池产业目前处于萌芽时期，商用车是规模化应用的先锋。2018年中国燃料电池汽车产销均完成  1527  辆，包括  1418  辆燃料电池客车以及  109  辆燃料电池货车，而国内商用车销量为  437.1  万辆，燃料电池汽车渗透率仅0.03%，未来发展空间可观。
        短期看规模化推动燃料电池成本下降
        燃料电池成本高企是目前大规模推广的主要障碍。燃料电池主要由燃料电池堆、空气供给系统、冷却系统、及氢气检测供给系统等成分构成。其中电堆成本占比最大。随着燃料电池产量的扩大，规模化效应将有助于降低成本。其中膜组件和压缩机将成为规模化效应降本的核心部件。
        早期补贴给予加氢站建设动力，全周期成本有赖氢气成本降低
        制氢端来看，目前氯碱制氢产能最大，且具备较好的经济性和环保性；加氢站建设来看，目前造成加氢站数量少的最大阻碍是加氢站建设的高昂成本，但是地方政府财政补贴很好的降低了建设成本。此外，我们通过对电车、燃料车和油车三者成本测算，预计氢气价格  40  元/kg  时，将有望媲美油车，20  元/kg  时，将有望媲美电车。
        投资建议：
        我们建议关注潍柴动力（巴拉德大股东并获得国内新一代技术授权）、雄韬股份（催化剂、双极板等全产业链布局）。
        风险提示:
        能源补贴政策出现调整，新能源车销量不达预期；上游原材料价格出现波动，燃料电池汽车推广不及预期。