广证恒生-汽车零部件行业日本汽车零部件启示：三大因素~研发、合作和全球化推动电装和爱信成功发展至今-190616

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        政府政策助力+汽车产业引领，促进日本汽车零部件产业快速发展，自八十年代起进行技术创新与全球化布局延续至今。日本汽车零部件产业发展的六个阶段，产品标准化、政府扶持、产业结构调整、技术改革与对外扩张是行业快速发展的主要关键因素。随着  50至60  年代轿车逐步迈向批量生产，日本零部件产业的技术和产品开发能力逐步提升，也形成了三级的企业配套结构；接着在  60至70  年代紧跟汽车产业的发展步伐，通过合并重组、提高工艺和制造水平，以及向安全和电子化发展来提高竞争力。日本政府在汽车零部件行业发展过程中出台了大量保护与扶植政策，以加快质量和技术发展。日本  80  年代汽车零部件出货量与消费量保持稳定增长，出口量大幅增长，占出货量比例在  4  年间上升  6  个点至18.3%，显示外部需求正逐步增加。行业步入  20  世纪后维持较平稳的海外扩张速度，在中国和东盟的布局最广，占比大于54%。  日本汽车零部件行业集中度和产品专业度高，与整车企业保持高度协作，重点专注研发和设计。

        日本汽车零部件行业的企业规模较为分散，但集中度高，最大型企业的产值占整体  60%以上，而头部企业实力雄厚，在2018  年全球营收排前  20  榜中占比最多，达到  35%。对比美国，日本整车厂与零部件采取垂直协作的金字塔结构关系，逐渐形成双向垄断的模式，且更注重研发和设计能力、专注提高交付能力和产品质量，但随着规模壮大，经连会的组织的特点会使得较难大规模接受订单及应变市场变化。  

        电装紧跟丰田步伐，逐渐壮大，相互助力。电装发展历经三阶段，合作与扩张是成长的催化剂，随着紧跟丰田扩张步伐，海外布局抢占新客户和新市场，海外销售占比也节节攀升，稳步增长，其中亚洲地区的销售占比增长速度最快。随后电装对丰田的依赖性逐步减弱，研发费用也逐渐增加，并维持高研发投入比，为成为全球领先汽车零部件企业奠定基础。  

        爱信致力提供各种新价值产品，对丰田依赖逐渐降低。爱信发展历经三阶段，创新与品质保障是其核心竞争力，14  年来的海外销售占比呈显著的上升趋势，占比上升  22  个百分点至  41%。爱信客户集中度高，其中丰田是最大的客户，但依赖性已逐渐从高峰的  66%下降至  2018  年的  58%。随着爱信近年研发支出持续增加，维持在5%，未来将重点开发领域放在零排放、自动驾驶、车联网三个方面，不断推进技术开发。  

        日本启示：加大研发投入、与整车厂商加强合作、积极布局全球化。借鉴日本汽车零部件发展和成功因素，我们认为需要顺应需求的变化，加大研发投入，创新技术服务来建立核心竞争力。同时，加强与整车厂商的合作，零整企业相互助力可支持共同成长，实现市场扩张。而有序推进海外事业发展及并购，积极布局全球化战略有助进一步建立竞争优势。

        我们按照此逻辑建议关注福耀玻璃、华域汽车、星宇股份和敏实集团。

        风险提示：下游客户需求下降；成本大幅上升；行业竞争加剧；宏观经济下行。