国信证券-固定收益专题：货币“源头活水”如何奔流“入”股市-190626

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        货币放水的形式及其对股市的影响路径
        1、货币放水的形式
        各国央行的货币政策工具箱各有不同。根据人民银行官网列示，我们梳理了中国央行主要的货币政策工具。其中，存款准备金、公开市场操作以及借贷便利为当前最常见的货币政策调控方式。海外央行的货币政策工具在  2008  年金融危机后呈现出不断创新的状态，而且多以购买资产的形式向市场注入流动性，其中美联储和欧央行倾向于购买债券，而日央行在购买债券的基础上还购买股票和  ETF。
        2、货币放水对股市的影响路径
        我们认为，货币放水对股市的影响路径主要有三条。
        1、央行将流动性注入金融机构后，金融机构进一步将流动性传导至居民和企业。居民利用新增流动性进行消费和投资，企业利用新增流动性进行扩大再生产。居民和企业的行为都将改善经济和企业盈利，提高影响股价的分子端——业绩因素，进而影响股价。
        2、央行将流动性注入金融机构后，货币市场流动性将得到改善，无风险利率下降，降低影响股价的分母端——估值因素，进而影响股价。
        3、如果央行以资产购买计划的形式注入流动性，比如日央行的股票和  ETF  购买计划，则影响了股票市场的供求关系，进而影响股价。
        常见货币放水形式对股市的影响分析
        1、中国央行降准对股市的影响分析
        从业绩因素来看，降准对于股市的影响是不定的。如果降准投放的流动性能切实改善经济，无论是企业产销量的提升，抑或是企业产品价格的上涨，都将通过改善分子端促使股价上涨。由于金融周期对经济周期往往具有领先性，我们可以通过观察社融指标的变化判断降准是否真正改善了经济。
        然而，如果降准不能有效托底经济，则企业的盈利得不到改善，分子端的持续下行将对股价造成拖累。这时候，就要比较分子端和分母端谁的下行幅度更大，因为降准带来无风险利率的下行是较为确定的。
        从估值因素来看，降准改善了银行间的流动性状况，有利于无风险利率的下行，通过分母端的下行促使股价上涨。
        2、中国央行降息对股市的影响分析
        3、日本央行购买股票和  ETF  对股市的影响分析
        4、美联储  QE  对股市的影响分析
        中国降准降息对股市影响的量化分析
        从统计上来看，2000  年以来的  18  次降准中，3  个月后上涨的次数是  11  次，平均涨幅  9.56%；6  个月后上涨的次数是  10  次，平均涨幅  20.56%。
        2000  年以来的  14  次降息中，3  个月后上涨的次数是  7  次，平均涨幅  22.54%；6  个月后上涨的次数是  8  次，平均涨幅  31.13%。
        整体来看，央行放水后股市上涨的概率超过  50%，且降息对股市的正面效应大于降准。