渤海证券-视联动力（A19074）专题报告：技术优势凸显，自主创新铸就成长-190627

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        投资要点：
        视频通信行业新秀，自主创新协议行业领先
        公司是国内为数不多的拥有自主研发通信协议、具有领先市场地位的高清视频通信企业。公司的核心竞争力为自主研发的“V2V”协议，该协议具有结构更简单，成本更低廉等优势，可兼顾灵活性与安全性。基于该协议公司构建了自主发明的“视联网”系统，具有视频会议、视频监控、可视电话等多种功能，目前已经大规模应用于“雪亮工程”、电子政务、社会治安综合治理等领域。历经亚洲博鳌论坛、G20  峰会等国家级大型项目的考验，已在业内建立了一定的口碑。近年来公司业绩快速增长，2016  到  2018  年，营业收入从1.51  亿元快速增长到  11.52  亿元，归母净利润从  3662  万增至  4.75  亿元。
        视频通信行业快速发展，信息化建设催生行业需求
        在城市发展智能化，视频通信将纳入企业协同办公体系等多重因素的驱动下，近年来视频通信行业快速发展，Frost  &  Sullivan  数据显示，2018  年中国视频通信行业规模为  670.7  亿元，2014-2018  年间市场规模  CAGR  达  22.32%。其细分领域视频会议及视频融合规模均增长迅速，2014-2018  年间视频会议规模  CAGR  为  32.29%，视频融合规模  CAGR  为  19.86%。随着视频会议规模的扩大，市场竞争逐渐加剧，在很多企业市占率下降的同时视联动力市占率迅速提升，从  2016  年的占比  2.2%，排名第十提升至  2018  年的  7%，排名第三，发展势头良好。随着我国信息化战略的推行，政务信息系统建设的提速，以及“雪亮工程”、智慧城市、平安城市的持续推进，视频通信行业的发展迎来了新的增长空间。此外，视频通信逐渐高清化也将催生更多需求。
        研发销售并举，毛利率持续提升
        在公司销量提升的同时，毛利率和净利率均从  2017  到  2018  年均大幅提升，规模效应初步显现。公司在研发上持续投入，在升级迭代老产品的同时不断开发新产品，并建立了  VEPAL  研发管理体系，有助于提升研发投入效率并巩固公司原有的技术优势。公司客户以政府、运营商和集成商为主，销售方式主要为直销，在销售方面公司搭建了完善全面的销售体系，包含商务拓展中心、大客户销售部、区域销售部、设计院销售部以及负责行业垂直推广的医疗事业部以及工业事业部，与客户充分对接。目前公司的前五大客户中运营商和广电集团占比较大，2018  年公司与多家运营商建立了长期深度的合作关系，将联合搭建覆盖全国范围的“视联网”系统，有望为公司提供新的增长点。
        风险提示
        客户需求落地存在不确定性，视频会议行业发展不及预期等。