国都证券-国都投资研究周报（2019年中报前瞻）-190708

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        本周策略：
        市场风格阶段或切换  
        一、近期市场展望：等待政策抉择信号  
        1、市场脉动：中美经贸缓和效应有限  
        1）中美首脑会晤破局，但提振市场效应有限。6  月底中美首脑会晤破局，暂时缓和了双方经贸摩擦与技术脱钩的升级风险；同时为防范中小金融机构流动性风险冲击、央行多措并举稳金融初见成效。外缓内稳，A  股延续  6  月中旬以来的底部反弹行情，但如我们此前分析所料，反弹催化剂的时效有限。以上判断的主要依据包括：中美经贸摩擦反应的是两国存在的深层次结构性分歧，中美两个大国关系已发生根本性变化，美国遏制中国崛起、尤其是阻击高端制造技术追赶与挑战、地缘战略版图的突围，将是一场持久战；边打边谈将是常态，打还是谈，或随美方经济、金融、政治大选形势等内外压力而变化。因此预计此次中美首脑会晤破局，对市场的提振效应有限。
        上周  A  股走势基本符合以上研判：周一  A  股受破局消息提振放量显著反弹，但随后四个交易日市场转为缩量震荡，主要指数周涨幅普遍在1-2%的温和区间；同时，市场领涨板块持续性较差，行业板块结构性分化明显，反应当前市场对于基本面底、金融系统信用分层及全球科技供应链重构甚至脱钩等内外风险的担忧。板块周表现方面，军工、家电、农林牧渔、汽车、房地产、电子等受重大事件、高频数据改善等利好刺激领涨  6-3%，而券商、有色、银行、钢铁、采掘等强周期板块，及休闲服务、商贸、传媒、通信等部分消费成长板块，呈现弱势震荡态势。
        2）阶段反弹利好预期基本兑现。6  月  10  日起，受全球央行宽松政策升温、中美首脑通话打破谈判僵局、人民币汇率阶段企稳反弹（经贸缓和、离岸央票密集发行释放较强稳汇率信号驱动）等内外因素提振，近二十个交易日  A  股自底部进入阶段反弹行情，主要指数普遍累计反弹6.5-10%。虽然中美首脑大阪会谈结局略超预期，但如我们此前所提示，考虑到部分利好预期或催化剂已提前反应、底部反弹幅度可观、阶段增量资金边际减弱（陆股通北上资金在  6  月  3-21  日快速净流入共约  500亿元后，24  日至今整体转为小幅净流出）；综合判断阶段反弹利好预期基本兑现，市场反弹动力与空间收窄。
        2、近期市场展望：等待政策抉择信号  
        美联储下半年降息信号强化、中美首脑会晤打破经贸谈判僵局，成为  6月全球风险偏好回升、股指普遍反弹的主要催化剂，两大利好因素已在六月普涨中  Price-in；七月中下旬，两大预期将进入验证窗口期，最终预期差或将成为近期市场走势的关键变量因素。综合判断，近期市场走势，需等待两大政策抉择信号，即中央政治局经济工作会议、美联储议息会议。
        1）宏观政策统筹平衡权重阶段优化调整？国内经济二季度放缓压力凸显，此前减税降费、专项债新政的稳投资促消费效应有待观察，同时一季度宏观杠杆率显著反弹、金融防风险压力不减；外部方面，近期中美经贸摩擦缓和、美国宣布不加征新的关税，美联储为首的全球主要央行的渐次宽松降息；以上内外环境下，七月底的中央政治局经济工作会议的宏观定调与政策部署，对于统筹平衡稳经济调结构促改革防风险的权重，阶段性因时逆势如何优化调整？适时适度的逆周期调节政策如何部署发力？或成为影响市场走势的一大关键变量因素。
        结合近日央行季度例会透露的三大信号，即逆周期调节适时适度、注重金融适配作用、防风险基础略变但注重力度与节奏，我们预计下半年宏观政策扩张力度较上半年边际减弱。
        2）美联储能否如期大概率降息？近一个月市场对于美联储宽松信号预期升温，预计  7  月转为降息的概率稳定在七成以上，然而最新公布的六月非农就业数据超预期（由  5  月的  7.2  万人大幅回升至  22.4  万人，好于预期值  16  万人）、消费者信心好于预期。在美联储前期连续释放宽松信号、市场预期降息升温后，但近期中美经贸摩擦缓和，美国就业与消费者信心等高频数据改善，七月底的美联储议息会议能否如期大概率降息？若七月底届时美联储暂不降息，全球主要市场或将因适当修正此前降息乐观预期而释放回调压力；若美联储忽略短期改善因素、着眼中期压力并顺应市场普遍预期，七月底如市场普遍预期般降息，则市场回调压力较小，但该预期有所反应，届时对市场驱动力或将减弱。