国信证券-2019年中期转债市场策略：转债投资新趋势~指数化、核心化-190709

《国信证券-2019年中期转债市场策略：转债投资新趋势~指数化、核心化-190709（26页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-2019年中期转债市场策略：转债投资新趋势~指数化、核心化-190709（26页）.pdf（26页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        2019  年二季度转债市场回顾：转债指数化投资时代开启
        1、一级市场：转债市场规模超过  4000  亿：待发行可转债共  244  只，合计规模4713.52  亿。
        2、二级市场：转债回撤，但跌幅小于正股：按驱动因子来看，转债平价指数在二季度累计下跌约  5.31%，平均转股溢价率小幅抬升  3.55%。
        3、转债指数化投资将成为新趋势：长信基金推出可转债  50  指数基金，海富通推出上证投资级可转债  ETF  基金。
        2019  年中期转债大类资产策略：回调后价值再显，左侧还是右侧？
        1、周期未变，但债进股退，股犹占优：综合一、二季度大类资产的表现，其轮动关系依然符合经验规律，即宽信用周期中，大类资产的比价关系是权益资产优于固定收益资产。
        2、展望三季度，债“再”进：名义经济增速回落，使得债券收益率有望再下一城，但空间不大，据测算，预计三季度名义经济增速为  7.91%，和  2019  年一季度持平，三季度利率难以突破一季度的低点，即  3.47%。
        3、展望三季度，股“再”退：从分子端盈利因子来看，中美贸易战、房地产投资拐折下行等因素使得企业利润短期内仍在寻底。从分母端估值因子来看，无风险利率下行和政策利好等均将提升市场风险偏好。综合来看，在分子端和分母端同时向下的预判下，我们认为股市的不确定性相对较大，即从胜率的角度来看，股不如债。但是，由于全  A  的盈利处于底部，同时风险溢价（用全  A  市盈率倒数减去  10  年国开债收益率作为代表）处于顶部，未来股市的上涨空间或许更大，即从赔率的角度来看，债不如股。
        4、权益投资者可以利用转债提高股的赔率
        5、固收投资者纠结于左侧交易还是右侧交易：虽然左侧交易可以获得较低的建仓成本，但是在三季度利率下行的判断下，左侧交易需要承担确定性的机会成本，因此需要权衡节约的建仓成本和损失的机会成本。由于我们判断盈利因子将使得股市短期内存在二次探底风险，因此我们更倾向于右侧交易。
        6、多角度看转债的回撤空间：从价格、估值和隐含波动率指标均可以看出，目前转债虽没有达到绝对底部位置，但已经处于相对较低的水平。
        7、不同机构对于左侧交易和右侧交易的不同偏好：从转债持仓行为可以看出，基金和券商自营的交易风格偏向于右侧，而社保的交易风格偏向于左侧。
        2019  年中期转债择券策略：拥抱中国可转债市场的核心资产
        1、中国可转债市场的核心资产：根据自身的理解，我们认为核心资产包括广义核心资产和狭义核心资产。
        2、积极配置可转债核心资产：根据对可转债核心资产的定义，我们相应编制了两个可转债核心资产指数，即狭义核心资产指数和广义核心资产指数。将两个可转债核心资产指数和中证转债指数对比后可以发现，从  2016  年之后，可转债核心资产指数不管是收益还是波动，表现均明显优于中证转债指数。
        3、核心资产池中的推荐标的：狭义核心资产池里优选通威、隆基、国君、平银、核能、圆通等标的。广义核心资产池里优选桐昆、曙光、视源、洲明、创维、玲珑等标的。