中泰证券-股票期权周报：波动率持续走低，“跨式”策略较好时机-190721

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        投资要点
        华夏上证  50ETF  重仓股中，招商银行、兴业银行、交通银行、中国平安、民生银行、恒瑞医药、中信证券、农业银行、贵州茅台等股票涨跌幅分别为  2.74%、1.27%、-0.17%、-0.45%、-0.50%、-0.65%、-0.81%、-0.83%、-3.06%。
        周一大盘先抑后扬，是近期波动较大的一次，但最终未实现突破，全周行情重归平淡，50  指数及  ETF  走势类似。标的的历史波动率继续降低，期权的隐含波动率也维持低位。虽然成交量和持仓量不断创出近期高点，但期权行情渐成鸡肋，如周涨幅最大的合约  50ETF  沽  12  月  2.85  只上涨了2.87%。值得注意的是，涨幅居前的合约几乎全是远月合约，都是  12  月到期的合约。这表明近月合约或主力合约涨幅较小或者出现跌幅，普遍不受投资者追捧。但因远月合约流动性较差，因此出现了涨幅与成交量不匹配的情况，这也说明这些合约的上涨未必表明投资者对后市的预期。
        波动率方面，标的的历史波动率(HV)继续走低，其  5  日、20  日、40  日、60日的  HV分别为  15.12%、16.34%、21.34%、24.06%。15.12%和  16.34%在历史上也属于底部区域。期权的隐含波动率变化不大，虽然也是低位水平，但因  HV  下降过快，总体上看还是  IV  大于  HV。
        策略方面，目前较低的波动率水平，是较好的期权买入时机。在对后市有一定判断的前提下，无论认购还是认沽期权，目前估值水平均处于低位。即使不对后市做出判断，我们还可以进行“赌突破”或预期波动率回升的操作，即同时、同行权价、同期限买入认购和认沽合约，这样，无论市场向哪个方向突破，只要突破的幅度超过期权合约的成本，均能获利。这种策略被称为“跨式”策略，既可以买入平值期权，也可以买入虚值合约。买入平值的缺点是期权价格较高，成本较高，但一般来说，不会出现两个合约都归零的风险，但虚值合约则相反。
        风险提示：买入期权到期日有可能价格归零；卖出期权收益有限，但有可能承担无限的风险；虚值或远期合约流动性不足；标的价格波动的风险；本文数据均来自第三方，我们无法保证其准确性。