太平洋证券-亚马逊-AMZN.US-北美营收增速重回20，利润端下蹲是为了更好地起跳-190728

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        事件：  
        亚马逊公布  2019  财年二季报（截至  20190630）：单季度实现营收634  亿美元（yoy+19.9%），营业利润  30.84  亿（+3.4%），净利润  26.25亿（+3.6%），不及市场一致预期。现金流方面，经营性现金流增长  65%至  360  亿美元（TTM），自由现金流（FCF）增长  140%至  250  亿美元。公司给出  2019Q3  的财务指引：营收  660-700  亿美元（对应同比增速17%-24%），营业利润  21-31  亿美元（对应同比增速-16.2~-43.2%）。
        点评：
        营收收入基本处于  Q2  业绩指引的上行区间，高于市场一致预期（624.5  亿）约  1.5%。分区域来看，北美部门第二季度营业收入为386.53  亿美元，yoy+20%；运营利润为  15.64  亿美元，出现下滑。国际业务方面，Q2  营收  163.70  亿美元，yoy+12%；运营亏损为  6.01  亿美元，与上去年同比相比亏损有所扩大。
        分业务来看，Q2  在线商店营收为  310.53  亿美元，yoy+14%，不计入汇率变动的影响的情况下同比增长  16%；Q2  实体店营收为  43.30  亿美元，yoy+0.4%，不计入汇率变动的影响的情况下比增长  1%；Q2  第三方卖家服务的营收为  119.62  亿美元，yoy+23%，不计入汇率变动的影响的情况下，同比增长25%；Q2订阅服务营收为46.76亿美元，Yoy+37%，不计入汇率变动的影响的情况下同比增长  39%；Q2  AWS  云服务营收为83.81  美元，Yoy+37%，不计入汇率变动的影响的情况下同比增长  37%；Q2  其他业务（主要为广告业务）营收为  30.02  亿美元，yoy+37%，不计入汇率变动的影响的情况下同比增长  37%。
        “一日达”助力公司北美业务增速重回  20%以上区间，Prime  会员收入继续维持高速增长。公司从  Q2  开始推行“一日达”服务，用户体验提升显著，消费者给了公司较多正向反馈，目前  Prime  会员可以享受超过  1000  万件商品的一日免费送货服务，未来公司有望继续提升用户体验，不断提升可以享受一日达的商品品类，并尝试当日达等服务来给用户带来更加极致的购物体验。我们认为这也是亚马逊飞轮的底层逻辑之一。Prime  Day  的数据也更加印证了这一逻辑，2019  年亚马逊  prime  day  销量超过去年  Black  Friday  和  Cyber  Monday  的销量总和，prime  day  首日注册  prime  会员数量创亚马逊单日注册会员数量新高。
        AWS  业务收入依然维持高速增长，但趋势上有所放缓。AWS  在  Q2实  现  营  收  83.8  亿  美  元  ，  yoy+37.28%  ，  营  业  利  润  21.21  亿  美元,yoy+29.2%。虽然总体而言  AWS  继续维持高速增长，但是增速有趋缓的态势，根据  Gartner  数据  AWS  在全球  IaaS  市场处于绝对领先地位（市占率  51.8%），而竞争对手微软在全球  IaaS  和  SaaS  市场份额中分别占居  13%（第二）和  17%（第一）。从全球市场来说，北美市场以  SaaS为主，而亚太市场以  IaaS  为主。我们认为  AWS  未来的挑战在于如何在以  IaaS  为主的亚太市场中和阿里云（包括腾讯云）等竞争，获得等过市场份额，以及通过  Amazon  SageMaker  为客户提供更多  AI  和  machine  learning  方面的服务。
        线下业务方面，公司二季度净销售额  43.3  亿美元，同比增速为0.42%。自从  2016  年  12  月亚马逊宣布推出  Amazon  Go  无人便利店,公司今年在纽约市新开设  2  家门店，目前在西雅图，芝加哥，旧金山和纽约门店数量共  13  家。公司从  2017  年收购  Whole  Foods  Market  后，配送能力不断提升，在美国近  90  个城市可为  Prime  客户提供免费送货服务，与  Prime  会员的绑定一方面可以实现双向导流，另一方面可以对传统电商在生鲜品类这一短板实现有效补充。
        虽然公司  Q2GAAP  利润不达预期，且一日达的投入和其他营销费用的支出可能会让公司利润增速在未来至少  2-3  个季度维持较低水平，但我们认可公司这种牺牲短期利润而获得中长期的用户满意度和更高市占率的做法，利润增速一定不是衡量  Amazon  的核心指标，我们预计公司  19-21  年营收分别为  2732、3216、3763  亿美元，净利润分别为123、155、201  亿美元，考虑到公司在全球电子商务（包括付费会员）、云计算（IaaS  和  PaaS）、物联网（智能音箱等）的全球霸主地位，我们给予公司“买入”评级。
        风险提示：AWS  海外业务扩展不顺利，电商海外业务增速放缓。