国都证券-国都投资研究周报-190722

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        本周策略：
        科技股或引领温和修复行情  
        一、近期两大反弹催化剂：科创板比价效应、国际指数纳入因子再次提升  
        1、科创板比价效应正显现。如我们此前预计，科创板将由分流渐变至比价效应，主要逻辑在于科创板新的发行配售、交易机制下，预计资金博弈至均衡的过程大为缩短，后续交易活跃度有望回归至合理水平，资金分流趋于减弱，而其整体估值显著高于可比中小创科技股，比价效应凸显。科创板对中小创成长股的影响，正逐步由分流效应转至比价效应。
        科创板首周开板交易热情超预期，滚动  PE  平均值逾百倍，数倍于目前中小板、创业板指的  25X、50X  附近，比价效应下的中小创成长股的估值有望提升，驱动近期中小创板或  TMT  科技板块引领两市温和反弹。
        中期而言，资金分流明显减弱，科创板成交额由首日的近  500  亿元下降至近几日的  200  亿元附近。按首批科创板发行后总市值、假设均衡稳态后的中性涨幅  50%、日换手率  10-50%粗略测算，预计科创板上市交易后步入均衡稳态后的日交易额约  50-200  亿元，约占近一月  A  股两市日均交易额的  1.5%-5.0%，中期来看实际分流影响有限。
        2、资金展望：中长线增量资金可观。加大引入境内外中长线资金以培育价值投资者，为  19  年资本市场三大任务之一，已得到有效快速落实，明晟、富时罗素、标普等国际指数公司已相继宣布纳入并扩大  A  股纳入因子，预计  19  年境外资金净流入  A  股规模可达  6000  亿元附近。
        1）未来几月国际指数进一步提升  A  股纳入因子。此前  5  月连续大额净流出后，A  股估值纵向、横向均已调整至洼地，中长线资金逢低配置意愿上升；6  月起陆股通北上资金重新转为净流入，近一月陆股通北上资金净流入  100  亿元，年初迄今累计净流入  1064  亿元。在今年  5  月经历明晟扩容、富时新纳入  A  股后，后续  8、9、11  月国际指数将进一步提升  A  股纳入因子或正式新纳入，届时带来可观的被动配置国际长线资金。  
        （1）2  月底明晟  MSC  已宣布将  A  股纳入比例从  5%提高至  20%的咨询结果，具体采取分阶段逐步提升路径，即于  19  年  5  月、8  月、11  月将纳入因子提升至  10%、15%、20%测算对应共约有  660  亿美元增量资金，且明晟指数正考虑未来两年进一步大幅提升  A  股纳入因子。8  月份指数季度评估结果，明晟即将于  8  月  7  日宣布，8  月  27  日收盘后实施，届时把指数中的所有中国大盘  A  股纳入因子从  10%增加至  15%，于次日  28  日正式生效，预计此次提升纳入因子约带来  200  亿美元的被动配置资金。
        （2）富时罗素指数已宣布第一阶段第一步的纳入次级新兴市场的  A  股名单将于  19  年  5  月  24  日确认，并于一月后即  6  月  24  日正式生效，按第一阶段占富时罗素新兴市场比重  5.5%测算，约带来  120  亿美元被动配置资金；富时罗素表示，根据第一阶段的实施情况及  A  股市场的条件，纳入进程最早或在明年三季度加快；预计未来  3-4  年随着纳入比例的增加，将再带来约  500  亿美元资金配置  A  股。
        （3）标普将于  19  年  9  月  23  日正式将可以通过陆港通机制进行交易的  1214  家合格中国  A  股纳入其有新兴市场分类的全球基准指数（按照  25%的纳入因子纳入包括标普  BMI  指数）。
        2）国内长线资金入市并驾齐驱。监管层将进一步加大国内养老金、保险资金、职业年金等中长线资金的规范入市，预计  19  年国内中长线资金净流入规模可达  4000  亿元附近。
        （1）养老金到账投资资金稳步增长。近日人社部新闻发言人  19  年第二季度新闻发布会上表示，截至  6  月底已有18  个委托省(区、市)签署了  8630  亿元养老保险基金委托投资合同（较一季度末环比增加  1  个），其中到账投资运营资金中已有  7062  亿元，也较一季度末的  6249  亿元增加了  813  亿元或  11.5%；同时，人社部将继续推动职业年金基金市场化运营工作。
        此外，有关部委正全面推开划转部分国有资本充实社保基金工作，转化中央和地方国有及国有控股大中型企业、金融机构国有股权的  10%，弥补基本养老保险基金缺口。目前，已完成两批  24  家央企股权的划转工作，近期将对35  家央企股权实施划转，预计以上  59  家企业划转国有资本总额约  6600  亿元。
        （2）年内保险资金仍有  2000  亿元的股票基金增配规模。年初银保监会再度明确表示鼓励保险公司使用长久期账户资金，增持优质上市公司股票和债券。今年以来，保险资金运用余额同比增速已由去年的高个位数上升至双位数，前  6  月月度同比平均增速  10.9%，截至  19  年  6  月末保险资金运用余额达  17.37  万亿元，较  18  年末增长  5.8%；其中股票和证券投资基金投资占比，较  18  年底的  11.71%稳步回升了  0.90  个百分点至  12.61%（增量资金共  2689亿元至  6  月末的  2.19  万亿元），为  18  年  3  月以来次高点，略高于近十年月度均值  12.51%，但仍位于  15  年以来相对底部。险资加仓股票与基金的空间较大，若按  19  年末险资余额同比增长  8%、二级市场的证券基金投资占比13%中性测算，预计  19  年险资入市仍有增量资金约  2000  亿元。
        （3）此外，已酝酿两年之久的职业年金入市计划，年初首笔资金采用受托直投方式已进行运作管理，标志着职业年金的市场化投资运营的正式开启。按目前职业年金实账积累的规模约  7500  亿元、稳健原则下的初始投资比例不会太高，预计入市  A  股的总量资金规模在  500  亿元附近。