中泰证券-股票期权周报：期权交易重新活跃，后市预期不容乐观-190804

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        投资要点  
        周五各主要指数均出现幅度较大的下跌，但能否形成突破仍然存疑，但期权活跃度已大大提高，但各期限波动率指标仍处于低位。期权合约中，实值和平值认沽期权大涨，如  8  月到期的行权价分别为  2.800、2.850、2.900、2.750  元的认沽期权合约周涨幅均出现翻番行情，这是连续沉寂几周以来，期权市场的再次活跃，不过后市是否持续有赖于市场波动率的提高。而下跌的合约主要以认购期权为主，如行权价为  3  元以上的虚值认购期权，出现了  70~80%的周跌幅。这种涨跌格局一定程度上体现了投资者的预期。
        标的的历史波动率(HV)方面，其  5  日、20  日、40  日、60  日的  HV  分别为13.07%、17.17%、17.86%、24.09%。虽然周五市场波动率有所上升，但由于波动率计算方法是一定时间区间的均值，中短期  HV  仍然创出了新低。在“50ETF  历史波动率走势图”中，我们可以很明显看到  120  日的HV  曲线几乎就是一条直线，本周的数值在  24%左右，其实这就是  50ETF的历史平均波动率，我们应熟悉这写数字，可以判断某个时间段的波动率的相对高低。
        目前期权的隐含波动率(IV)普遍高于  HV，但平值和虚值期权情况不同，平值期权的  IV  继续处于低水平，波动率指数甚至还创出新低，但虚值和实值期权  IV  较高。在当月波动率曲线结构中，则是低行权价和平值期权IV  较低，高行权价  IV  较高，这与本周的认沽期权上涨有关。而次月曲线中，认购部分形态不规则，低行权价合约大部分  IV  出现零值，这也体现中投资者的悲观态度，不愿为认购期权付出溢价，其交易价格只有内在价值而没有时间价值。认沽部分则是典型的“微笑曲线”形态，虽然是中性形态，但结合认购曲线，则投资者的悲观预期更加明显。
        本周期权成交量和持仓量的认沽和认购比率也出现了一定的方向性。成交量的  PC  比与标的走势呈负相关，目前走势图出现收敛形态；而持仓量的PC  比则是正相关关系，而目前方向一致。在标的出现下跌的情况下，表明了后市的看淡。虽然期权各指标均出现了一定的悲观预期，这些所谓预期或“先行指标”只具有参考价值。后市能否继续向下突破还需继续观察，在择时判断上还应综合考虑，更应以基本面判断为主。
        风险提示：买入期权到期日有可能价格归零；卖出期权收益有限，但有可能承担无限的风险；虚值或远期合约流动性不足；标的价格波动的风险；本文数据均来自第三方，我们无法保证其准确性。