国信证券-固定收益衍生品策略周报：7月国债期货突破一季度震荡平台-190805

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        国债期货策略
        方向性策略：过去一周，在政治局会议和中美贸易摩擦的影响下，10  年国债利率接近年初低点，国债期货也呈现突破之势。展望后期，预计三季度利率将会出现下行，但波动幅度可能有限，当前预计  10  年期国债利率最多会回落到  3%左右的水平；10  年国开回落到  3.40-3.50%左右的水平。另外，相对于一季度来说，市场情绪会稍好一些（较低的基差是一个比较好的说明），市场套保情绪不浓，因此短期来看，预计国债期货基差像一季度一样大幅上行的概率较低。故相对于现券来说，国债期货相对年初的表现可能会更好一些，预计三季度  10年期国债期货的价格最高将可能升至  99  元附近。不过，若市场情绪整体又偏谨慎，国债期货的基差还是会有上行可能的。
        期现套利策略：
        （1）IRR  策略：7  月期间，国债期货的表现强于现券，但十年期合约的  IRR水平却下行明显，可能原因与  CTD  券的切换有关。目前，2、5  和  10  年期活跃CTD  券  180021.IB、170013.IB  和  180011.IB  所对应的  IRR  水平分别为  1.46%、0.68%和  0.90%。
        （2）基差策略：短期内，预计基差的上行幅度有限。后续，如果市场普遍认为利率债性价比不高，市场情绪向今年第一季度靠拢的话，那么国债期货的基差水平可能会出现较大幅度的提升。另外，若  10  年期利率下行至  3%附近时，基差也可能会因为交割期权价值的增加而出现上升。
        跨期价差方向策略：
        在方向上，目前仅能依据对于资金面的判断来大致预判跨期价差的变动方向，当前资金利率已回到操作利率上方，预计后续资金利率出现回落的概率较大，那么  1909-1912  跨期价差同样出现上行的概率会偏大一些。另外，若后续国债期货的基差在短期出现大幅变动，则同样会带动其跨期价差出现变化。例如，假设后续国债期货的基差大幅上升，那么做多基差的投资者会止盈离场，做空基差的投资者可能会进场交易，体现在  1909  合约上，将会是期货空头离场而多头进场，这将会使得  1909-1912  价差出现上升。
        跨品种策略：
        过去一个月，资金利率快速上升，期货上的曲线增陡策略机会不大。目前综合资金利率已上升至操作利率  2.55%上方。在当前宽货币的环境下，预计后续央行将会继续呵护市场资金面，资金利率水平上行空间有限，将会出现回落。目前建议投资者可以参与国债期货的做陡曲线策略，考虑到  TS  合约的流动性正逐步提升，建议投资者可以尝试参与国债期货上的  10-2Y  曲线做陡交易，即多2  手  TS1909+空  1  手  T1909。
        在蝶式策略方面，过去一周，曲线做凸策略亏损  0.010  元。目前，蝶式指标处于历史均值附近，资金利率已回升至操作利率上方，预计后续资金利率将在央行呵护下出现回落，届时短端利率的表现将会好于长端，曲线变凸的可能性更大一些。