太平洋证券-小米集团-1810.HK-利润端大超预期，IoT业务高速增长-190821

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　　事件:公司发布Q2财报，公司收入同比和环比分别增长14.8%和18.7%至502亿元，经调整净利润同比增长71.7%至36.35亿元，大超市场预期。
　　点评:
　　分业务看，手机/IoT/互联网业务分别同比增速分别为5%/44%/15.7%，分地区看，海外市场收入同比增33.1%至219亿元，国内市场收入同比增4.4%至300.5亿元。
　　智能手机业务Q2收入同比增4.7%至320.2亿元，增长主要由ASP的提升驱动，我们估计Q2出货量同比微增0.3%至3210万部，ASP同比增4.7%（国内和海外ASP分别同比增长13.3%和6.7%），根据Canalys的数据显示，公司Q2全球智能手机市场份额同比升0.2pct至9.7%。在4G逐渐向5G切换的2019年，对于智能手机厂商来说无异于寒冬一般，根据Canalys数据Q2全球智能手机出货量下滑接近3%，中国区出货量更是下滑6%，国内市场来看，除了竞争对手华为录得同比30%以上正增长以外，其他厂商出货量下滑幅度均在14%以上，小米在如此竞争恶劣的情况下全球市场份额微升实属不易。
　　回首过去的半年，从小米和红米的品牌分离，到Redmi Note 7（出货量已经超过2000万）这一经典系列的推出，到雷军担任中国区总裁，到红米K20旗舰机发布，再到小米系列产品的梳理完毕，推出CC系列手机主打自拍，吸引年轻和女性用户，我们认为每一步，小米手机业务都走在正确的道路上。上一次雷军执掌中国区，推出了MIX这一震惊全行业的产品，这次雷军的回归也让我们对于小米手机下半年的新机，特别是MIX4充满了期待。
　　IoT业务Q2收入同比增44%至149亿，公司在IoT中最重要的几项业务/指标均表现优异：
　　(1)电视业务作为客厅绝对C位流量入口，2019年Q2出货量同比增41.1%至270万台，根据奥维云网的数据，小米出货量在2019H1稳居大陆市场份额第一（连续7个季度），全球市场份额进入前五，虽然华为于2019HDC中推出荣耀智慧屏，但我们认为从价位来看，华为并不和小米在同一层次上竞争，华为能抢的份额大概率来自于和它属于一个价格带隙的产品，另一方面我们认为如果认可电视作为C位入口的地位，那么抢入口就要付出代价，从这点来说我们更看好小米在电视业务上的战略。因此，我们看好小米在该业务中持续保持领先，并看好小米继续提升其在全球市场中的份额。
　　(2)其他IoT产品来看，小米在Q2也取得较大突破，米家空调出货量达到100万台，并且公司进入大家电中最后一块领域-厨电，推出了价格实惠，颜值较高的两件套。我们看好公司在大家电领域，特别是厨电领域的发展，作为家电左右品类中加价倍率最高，厂商利润最厚，生产门槛较低的子行业，非常适合小米的切入，但我们认为如何解决高质量的服务和线下展示等方面的问题是未来厨电能否做大的关键因素，而对于空调来说，难度会相对更大一些，且从服务的属性来说，空调在大家电所有品类中服务最为重要，这是更加擅长线上的小米所欠缺的。其他IoT业务，如笔记本业务，公司在5.28推出Redmi笔记本后市场反应良好，根据IDC的数据，公司在中国大陆地区的份额同比增长3.2pct到8.7%，我们看好随后推出的13寸笔记本能补上公司在这一主流尺寸上的空缺，推升市占率进一步提升。
　　(3)IoT设备连接设备数量和小爱同学MAU。截止6月，小爱同学MAU达到4990万，yoy+88.3%，IoT平台已连接的设备（不含手机和电脑）约1.96亿台，yoy+34.7%，连接5件及以上IoT产品的用户超过300万，yoy+78.7%，米家MAU 3040万。我们认为这些数据才是小米在IoT方面统治力的核心体现，小米作为一家商业模式极其特殊的公司，这也是小米和其他硬件厂商的最大区别。我们看好未来5G+AIoT能释放更大的能量。
　　互联网业务方面，Q2收入同比增15.7%至46亿元，MIUIMAU达到2.79亿，yoy+34.7%。其中广告业务收入略降0.6%至25亿元，主要原因是中国大陆广告市场疲软，特别是贡献公司主要广告收入的其他互联网公司广告开支减少，游戏业务收入同比降4.1%至6.75亿元，其他IVAS收入同比增89.9%至14亿元，主要是有品和金融科技业务贡献，其中有品GMV同比增113.9%至38亿元，其中65%的GMV来自于非小米手机用户，金融科技业务收入同比增62.7%至7.92亿元。
　　公司Q2整体毛利率同比提升1.5pct至14%，其中智能手机毛利率提升1.4pct至8.1%，IoT业务毛利率提升1.8pct至11.2%,互联网业务业务毛利率提升2.4pct至65.6%。净利润率提升2.3pct至7%，我们认为主要原因是增值税降税，高价产品占比提升，投资收益等方面的影响。
　　我们看好公司在IoT领域的先发优势，“手机+AIoT”战略的持续发力，以及实施双品牌战略之后智能手机业务有望实现量价齐升，我们预计公司2019-2021年NON-GAAP每股收益分别为0.44、0.52和0.62元，对应2019-2020年经调整PE分别为19.48、16.23、13.76倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：用户活跃度下降风险、业务发展不及预期等。