国信证券-固定收益衍生品策略周报：同时关注MLF和OMO操作利率是否变化-190826

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　　国债期货策略
　　方向性策略：在央行改革LPR之后，市场对后续的MLF到期续作情况较为关注，认为可能会出现下调MLF操作利率的情况，进而将最终影响债券利率进一步下行。
　　我们认为贷款利率改革简单来说是：贷款利率=无风险利率+风险溢价=MLF利率+利差，前者央行可以调整控制，后者取决于商业银行。我们同样也预期年内MLF利率可能会下调，但如果只是单纯的MLF利率下调，而OMO利率保持不变，债券利率的下行空间依然打不开，因为OMO利率的变化代表了政策方向的变化，而MLF利率的变化目前更多代表了贷款机制的试水变化；如果后续出现MLF和OMO利率同步下调，我们则认为会打开债券利率的下行空间。另外，在经济增长方面，预期8、9月份的经济增长数据可能会连续恢复，这对于利率的下行也会形成制约。
　　按过去一周平均IRR计算，TS1912的理论价格范围是100.18-100.37，TF1912的理论价格范围是99.73-100.17，T1912的理论价格范围是98.39-99.10。
　　期现套利策略：
　　（1）IRR策略：后续来看，当前国债期货的IRR处于中性水平，进行IRR策略（持有至交割）的投资者较少，若后续CTD的基差进一步下行、IRR进一步上升，建议投资者可以尝试参与做多基差策略。主要原因有两点：（1）当前CTD券的基差处于历史较低水平，且10年期国债利率接近3%，国债期货转换期权的价值较高；（2）基于对债市方向性的判断，若后续没有降息等因素助推利率进一步下行，国债期货市场的投资者可能会像一季度一样变得谨慎一些，届时有可能看到套期保值需求的升温。
　　（2）基差策略：当前国债期货CTD的基差水平偏中性，若后续市场情绪逐渐转为谨慎之后；或者基差再度下行至更低水平之后，建议投资者可以参与做多基差策略。另外，国债期货转换期权价值的提升也有助于可交割券基差的上行。
　　跨期价差方向策略：
　　在本次国债期货换月移仓中，由于1909合约在前期的IRR整体处于中性水平，故在1909合约上参与IRR策略的投资者应该较少。这一点不利于判断国债期货在1909向1912移仓过程中，到底是多头会先移仓还是空头会先移仓。实际中也可以发现，相比于前两次移仓，本次移仓中，跨期价差的趋势性并不明显。
　　跨品种策略：
　　过去一周，资金面略有放松，短端利率出现下行而长端利率有所上行，国债收益率曲线有所变陡。后续来看，当前资金利率依然处于操作利率2.55%附近，有下行空间；另外，从曲线形态来看，目前国债收益率曲线依然较为平坦。建议投资者可以继续持有国债期货的做陡曲线策略仓位，同时可以更多尝试参与国债期货上的10-2Y曲线做陡交易，即多2手TS1912+空1手T1912。