太平洋证券-美团点评-3690.HK-Q2首次实现盈利，到家、到店等核心业务持续发力-190825

《太平洋证券-美团点评-3690.HK-Q2首次实现盈利，到家、到店等核心业务持续发力-190825（15页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《太平洋证券-美团点评-3690.HK-Q2首次实现盈利，到家、到店等核心业务持续发力-190825（15页）.pdf（15页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：美团点评发布] Q2业绩报告，第二季度营收227.03亿元，同比增长50.6%（市场预期219.08亿元）；经调整溢利净润14.92亿元，首次扭亏。经调整EBITDA（扣除利息、税项、折旧及摊销前的盈利）达23亿元，经调整净利润14.92亿元，首次实现整体盈利。同时，2019H1公司实现营收418.8亿元，同比增58.9%，经调整净利润4.53亿元。
　　点评：
　　整体继续维持高速增长，首次实现整体盈利。公司Q2实现营收227.02元，yoy+50.6%，QoQ+18.4%，H1实现营收418.76亿元，yoy+58.9%,Q2实现经营利润11.13亿元（同比扭亏），调整后EBITDA23.3亿元（同比扭亏），调整后净利润14.92亿元（同比扭亏）。毛利率情况来看，Q2公司整体毛利率同比提升16.2pct至35%，其中餐饮外卖业务毛利率同比提升6.5pct至22.3%，主要是受益于季节性的影响，以及规模效应优势，外卖业务Q2实现了正的经调整净利润值。费用率方面，公司Q2销售费用率同比下降7.4pct至18.3%，主要原因是交易用户激励金额占收入比例从去年同期9.3%下降至7.6%，以及促销及广告费用下降；管理费用率下降1.4pct至5.2%，研发费用率2.35pct至8.95%。
　　餐饮外卖业务首次盈利，发展空间依然巨大：餐饮外卖业务Q2实现收入128.45亿元，yoy+44.19%,QoQ+19.98%，H1实现收入235.5亿元,yoy+47.52%。其中GTV同比增长36.5%，Q2变现率同比提升0.7pct至13.8%。GTV的增长来源于交易笔数yoy+34.6%，客单值yoy+1.4%。未来行业中长期来看的非技术方面的驱动力在以下几个方面：1.城市的下沉（用户数的提升）2.消费的升级（客单价的提升）3.客户消费频次的上升（更加接受外卖这一事物，增加下午茶，宵夜等购买频次）4.00后等年轻消费者逐渐成长为消费主力军之后会更加认可外卖这一服务的便利性，甚至有些人从不下厨。目前在线外卖行业占比不足4%，从交易额的渗透率来看，外卖渗透率尚不足15%，未来发展空间依然巨大。
　　单就外卖业务来看，美团点评和饿了么中短期的份额的比拼的决定因素可能在以下几方面：1.低线城市的客户获取以及交易刺激。2.通过优化会员体系等行为增加客户黏性。3.未进入城市的补贴力度。中长期来看我们认为双方的份额的比拼可以说是阿里和腾讯的比拼，但如果不考虑整个生态，单就外卖业务来说，我们认为中长期的胜负手是消费者端和商家端的体验。
　　到店、旅游及酒店业务高速增长，到店业务一梯队地位稳固：公司到店、酒店及旅游业务Q2实现收入52.45亿元，yoy+42.82%，QoQ+16.77%，H1实现收入97.37亿元，yoy+42.98%。Q2增长拆分来看，GTV同比增长20.7%，变现率同比提升1.2pct至10.56pct。酒店业务方面，国内酒店间夜量同比增长28.9%至9400万。
　　未来到店业务的发展我们认为核心还是会围绕以下几个方面进行：1.利用数字化手段最大化商家赋能，协助商家引流。2.提升消费者体验，解决消费者到店面临的耗时长，效率低的痛点，提供一揽子解决方案（推荐、排队、支付、优惠等），形成到店业务的交易闭环。3.必系列榜单进一步优化，提升对优质商家赋能并增加消费者对平台的依赖。
　　美团OTA业务最大的优势在于平台的巨大流量优势，2017年超过80%的新增用户是内部转化来的，业务协同效果凸显，我们认为酒店业务来看虽然美团国内酒店间夜量已经超过携程，位于行业第一，但是单价较低，从GTV来看的份额和龙头还存在较大差距，我们认为未来的核心一方面在于客单值的提升（高星酒店的发力），以及民宿等产品的发力，另一方面在于公司在旅游业务方面的策略，空间很大，难度也很大。
　　新业务毛利转正，和传统主业协同效应明显：新业务Q2实现收入46.13亿元，yoy+85.11%，QoQ+16.04%，H1实现收入85.88亿元，yoy140.38%。
　　关于单车业务，市场一直存在较大的的质疑声，很多投资者对于这桩收购并不看好，认为会进一步拖累美团已经压力很大的财务状况，但我们坚持认为在条件允许的情况下，美团收购摩拜的好处远大于坏处。我们强烈看好单车业务和美团未来的协同发展，认为双方发生化学反应是大概率事件。
　　网约车业务方面，公司在2019年4月开始推“聚合模式”，目前已经推广到42个城市（包括北京、上海、深圳、广州、杭州、南京及成都等城市）。聚合模式的好处是一方面可以避开和各方竞争对手正面交锋的窘境，充分利用自身在c端的巨大流量优势，另一方面抽佣的模式也让网约车业务尽早进入盈利状态。考虑到滴滴目前在出行行业的绝对垄断地位，短期内我们认为美团网约车业务不一定对滴滴带来特别大的冲击。但是中长期来看，由于滴滴属于单一业务形态公司，护城河较弱，长期来看网约车行业的格局有被颠覆的可能，行业最大的变量目前来看就是美团点评。
　　估值和投资建议：Food+platform打造超级服务平台，给予“买入”评级：我们预计公司19-20年收入为916亿和1263亿元，经调整净利润为-10.56、15.23亿元，考虑到公司在到家、到店、出行等业务优势地位，看好公司未来成为生活服务的超级平台，未来扩张的边界极大，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新业务发展不及预期，价格战激烈程度超预期