国都证券-国都投资研究周报-210922

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本周策略：内外担忧因素或有惊无险一、市场焦点：内外担忧因素或有惊无险1、市场焦点：内外扰动因素发酵，避险情绪升温。

9月下旬以来，外部不确定风险这一扰动因素发酵：随着美联储9/22议息会议临近，市场对于美联储Taper边际调整信号担忧逐步升温，同时美国两党对于提高美国债务上限迟迟未能达成一致意见；同时，国内局部风险也逐步发酵：个别房企龙头的信用危机日益恶化，使得市场担忧其扩散传染成金融风险的可能性，拖累整个地产银行保险板块。

以上内外不确定风险的发酵，使得9月下旬以来全球风险资产普遍进入回调，全球主要股指普遍累计回调3%附近；尤其中秋假期以上两大担忧进一步加剧，导致避险情绪明显升温，表征市场恐慌情绪的CBOEVIX三日内大涨三成至今年2月中旬以来的高点24上方；中秋假期两日，MSCI全球、发达、新兴市场股指普遍下跌1.5%附近，恒生指数、恒生科技、A50股指期货各跌2.8%、3.3%、2.4%，工业大宗商品原油均价、铜期价各跌1.3%、3.2%，避险资产COMEX黄金期价上涨1.4%。

2、近期展望：内外担忧因素或有惊无险，A股震荡回调后修复在即1）9月“预期先缓后紧，市场或先扬后抑”的研判得到验证与强化。

8月底我们在9月策略月报中对市场展望指出：预期先缓后紧，市场或先扬后抑；主要判断依据为9月上中旬国内宏观政策稳中偏松预期有望上升，而行业监管政策在前期反复消化与权威答疑解惑后，预期正趋于稳定缓和，相关板块在前期快速冲击深度回调后，有望阶段修复；但同时美联储Taper预期或先缓后紧。

以上两大内外因素影响下，预计市场走势或先扬后抑。

而近期国内个别房企的信用危机发酵及美国财政问题悬而不决，进一步促使市场避险情绪上升、股指震荡回调的压力释放。

2）内外担忧因素或有惊无险，A股震荡回调后修复在即。

从以上分析可知，近期影响市场走势的主要取决于内外担忧因素的走向，预计在担忧因素缓和前，A股短期或承压回调，而随着担忧因素的靴子落地或解决方案出台，预计有望进入修复反弹，综合判断A股短期震荡或加剧。

从内外担忧的风险因素走向及其影响来看：一外部因素方面，关于美联储Taper、美国财政上限问题，从时间节点上来看，有望分别于9/22、10月中旬明朗，预计美联储Taper信号释放的执行时点与节奏大概率符合市场预期，同时在民主党掌控美国国会两院下，预计美国财政上限的提升问题最终或有惊无险获得通过。

二内部因素方面，对于个别房企的信用危机是否扩大传染成金融风险？有别于2008年美国“低资质、高杠杆的金融产品”引爆的次贷危机，此次国内个别房企的信用危机乃是局部流动性危机，考虑到规模有限（几千亿元左右）、相对银行资产及利润规模比例低、传染链条较短（大部分为直接信用负债，而非嵌套加杠杆的金融产品），且一般抵押的土地货值稳定，进一步减轻债权人最终的实际损失。

基于以上几点，预计国内个别房企的信用危机，很难发酵恶化成系统性金融风险，实际对我国金融市场的冲击有限。

综合判断，预计近期内外担忧因素或有惊无险，A股震荡回调后修复在即。

风险提示：美联储政策收紧、经济恢复动力显著减弱、海外市场大幅震荡等风险。