银河期货-股指期货周报：利好刺激市场反弹，央行决定降准-190906

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　　市场行情
　　受国内外利好消息刺激，市场本周延续反弹回升走势，成交人气有所好转。消息面方面，人民银行决定于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。
　　自9月4日国常会明确指出“及时运用普遍降准和定向降准等政策工具”之后，市场便对降准已经有了一致预期，从时点上看此次降准与9月中旬税期形成对冲，并首次采用“普降+定向”，定向部分主要是增加中小行流动性。本次降准释放长期资金约9000亿元，其中全面降准释放资金约8000亿元，定向降准释放资金约1000亿元，其中额外针对城市商业银行的定向降准，应也是为对冲包商银行事件后中小行流动性不足的困境。
　　本次降完后大概还会再降一次，但最快也要到今年底明年初。今年3月易纲行长曾指出，“我国存款准备金率在国际比较中不算特别高也不算特别低；准备金率下调应该说还有一定的空间，但是这个空间比起前几年已经小多了”；8月20日央行答记者问时也明确指出，“从法定准备金率的角度来说，未来有一定的调整空间，但总的来说这个空间并不如大家想象的那么大。”本次降完之后我国大型和中小型存款类金融机构的存款准备金率分别为13%和11%，已比较接近美国和欧洲的水平（12%），照此来看，我国降准空间确实不大了，考虑到11月15日还有一次定向降准生效，预计接下来降准最快也要到年底年初。
　　降准之后“降息”更可期，后续大概率会降低MLF利率（最快9月中下旬），年内LPR报价也有望再调降2-3次，但房贷利率不会下调。考虑到降低实体经济融资成本已是硬要求，央行强调“坚决打破贷款利率的隐性下限”（现在隐性下限为贷款基准利率的0.9倍左右），现行LPR与MLF利率尚有95BPs空间，全球主要经济体均步入降息通道等多重因素，预计9月至12月四次LPR报价中有望下调2-3次（预计共降20-35BPS），MLF利率也有望至少下调10-15BP（当前为3.3%）。当然，本次货币宽松的真正效果，还是要看宽货币能否传至宽信用。
　　历史上看，08年以来经历了五次全面降准为例（19年1月分两次执行的算做一次），08年和11年全面降准之后债市表现好于股市，国开债表现好于国债；15年2月全面降准之后股市表现明显好于债市，且短期大盘股表现较优，中期小盘股表现占优；18年4月降准之后，股债表现均不尽人意，仅3个月后国债和国开债收益明显；19年1月全面降准之后股市表现较好，其中中短期大盘股表现略好于小盘股，三个月累计涨跌幅小盘股表现更好；债市则是短期表现较好，但随之收益率持续攀升（也即债券价格下跌）。总体看，降准后股债均好但股好于债。
　　目前经济下、政策上，逆周期调节有望进一步加码。维持此前判断，我国经济下行压力仍大，稳增长仍是硬要求，政策将延续宽松、逆周期调节力度将加大，统筹做好“六稳”工作；主基调是对内改革和对外开放并举，其中宽财政是主要发力点（不排除扩大专项债规模等），基建有望企稳回升。