银河期货-股指期货半年报-220624

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一、上半年走势回顾股指市场上半年走势主要分成两部分：（一）年初到4月下旬，大幅下跌阶段。

这段期间上证指数从去年12月份最高点3708点大幅下跌到4月27日的2863点。

这一阶段股市大幅下跌的原因主要有美联储加息预期、俄乌冲突和新冠病毒继续施虐造成国内经济下行压力加大。

1.在1月初市场就有关于美联储加息的预期，1月25日至26日，美联储将迎来本年度第一次议息会议，美国时间1月26日，1月份FOMC议息会议召开，会议决定维持利率目标区间在0-0.25%不变。

此次会议的重要看点是会后声明中明确了加息的条件很快具备以及3月份将结束taper，管理通胀风险仍是美联储当前的首要任务。

同时对于缩表而言，相比于12月份的议息会议而言释放了未来更快缩表的信号。

总的来看，本次会议释放了较为清晰的紧缩路径，市场整体解读仍然处在释放偏鹰信号的通道中。

从发布会鲍威尔的发言来看，首先明确了当前阶段通胀风险仍然是较大的，他提出了“通胀仍然‘显著地高于’2%这一长期通胀目标。

瓶颈和供应链问题正抑制生产，而那些推高通胀的因素与新冠肺炎疫情有关。

我们对薪资上涨可能会传导至物价保持警惕。

预计供给侧的缓和速度将逊色于我们之前的预期”。

这些表述表明当前阶段管理通胀仍然是美联储的重要任务。

其次，虽然本次会议没有点阵图明确加息速度，但鲍威尔表示，“不排除FOMC每次会议都加息的可能性。

在不威胁劳动力市场的情况下，有相当大的加息空间”，这一暗示信号和市场预期的2022年美联储加息4次相吻合。

最后，在缩表和金融市场稳定方面，鲍威尔表示“我们的确监控收益率曲线的倾斜度问题。

2/10年期美国国债收益率差非常符合趋势”，表明当前美债利率抬升带来的紧缩效应尚在美联储的预期之内。

从发布会后的短期市场走势来看，美短端和长端国债收益率大幅反弹，美元偏强势黄金回落明显，会议前美股反弹会议后美股冲高回落。

据当时CME“美联储观察”：美联储3月维持利率在0%-0.25%区间的概率为0%，加息25个基点的概率为87.6%，加息50个基点的概率为12.4%；5月维持利率在0%-0.25%区间的概率为0%，加息25个基点的概率为31.4%，加息50个基点的概率为60.7%，加息75个基点的概率为7.9%。

3月17日凌晨，美联储公布最新议息声明，委员们以8比1的投票将政策利率目标区间上调25bp至0.25到0.5%，并预计“持续加息是适当的”。

议息声明中，美联储删除了疫情的负面影响，着重强调通胀压力，讨论了俄乌冲突的可能影响。

利率点阵图中，美联储大幅上修2022-2024年的利率预测，暗示本轮加息周期的幅度或超上轮。

其中，有12位官员（占比超2/3）预计2022年至少加息7次（1次为25bp），远超过去年12月预测的3次。

此外，超过1半的官员预计2023年底前基准利率将上调至2.75%以上，远高于去年12月预测的1.5%。

这意味着美联储本轮加息周期的次数或将达到11次以上，超过上轮周期的9次。

新闻发布会上，美联储主席鲍威尔重申抗通胀为首要任务，淡化经济衰退风险。

具体来看，鲍威尔认为“将采取一切工具，避免通胀长期高企，假若通胀数据超预期，美联储将会更快加息”，再次表明抗通胀的决心。

鲍威尔淡化了美国经济衰退担忧，表示“经济状况强劲，能够承受货币政策收紧”。

对于市场关心的缩表，鲍威尔称“最快5月公布缩表计划，框架将与上一次相似，但速度更快”。

美联储的快速加息和缩表预期对股市造成巨大压力。

2.2月24日俄乌冲突全面爆发，以美国为首的西方国家在经济、金融、能源等多个领域对俄罗斯实施了前所未有的广泛制裁，而乌克兰则获得了巨额的军事、经济和人道主义援助。

与此同时，俄乌冲突的“冲击波”已传遍全球，世界正面临多重挑战。

俄乌冲突对世界经济造成严重影响，主要表现一下几个方面：第一，能源价格急剧上涨。

俄罗斯是世界第三大产油国和第一大石油出口国。

俄罗斯每日出口500万桶原油，占世界原油贸易的12%。

俄罗斯的汽油产量是2.85万桶，占世界成品油贸易的15%。

俄罗斯石油60%出口欧洲，10%出口中国。

第二，全球稀有金属和原材料价格急剧上升。

俄罗斯是钛、钯、氖、镍、白金、铝等关键战略矿产主要生产国和出口国。

俄罗斯是世界主要镍、铜和铁的生产国，俄罗斯控制全球10%的铜储量。

2月27日起，煤和镍价格飙升，钯、钢、铝和铁的价格也有不同程度的明显上升。

第三，全球粮食供应出现短缺。

俄罗斯和乌克兰两国占全球谷物出口的三分之一以上。

乌克兰的播种季节已经到来，俄乌冲突意味着粮食短缺将发生持久影响。

第四，间接影响：通胀导致美联储快速加息。

虽然美国通胀不完全是俄乌冲突导致的，但俄乌冲突强化了美通胀。

美联储称俄乌冲突对美国经济和通胀有何影响还难以判断。

通胀率的上升会形成物价和工资上涨的恶性循环。

供给冲击+升息=滞胀。

这种威胁是存在的。

俄乌冲突的负面影响也令股市承压。

3.根据世界卫生组织（WHO）数据，2022年1月下旬全球日新增确诊病例峰值突破了400万，如果考虑无症状感染病例数，全球日新增感染人数可能超过1000万。

截至3月31日，除中国以外的全球其他国家，新冠肺炎累计死亡病例已超过612万，单1月下旬以来就新增死亡54.2万例。

3月下旬日平均新增病例维持在150万左右。

当时包括韩国、越南等周边国家累计感染人数都超过总人口的一定比例，中国与其他国家之间的免疫缺口比较明显，而且病毒仍在进一步演变过程中，这加大了国内外疫情防控的复杂性、艰巨性、反复性。

从而对未来经济发展有一定压力的预期也反应在股市上。

4.上海疫情爆发。

2022上海疫情在2月28日开始的，因为在2022年3月1日下午，上海市举行了疫情防控工作新闻发布会，会上通报了3月1日新增1例本土病例，表示此病例为56岁女性退休人员，在28日下午因发热前往同济医院发热门诊就诊，新冠病毒核酸检测结果为阳性，在3月1日上海市疾控中心复核为新冠病毒核酸检测阳性。

到3月15日上海全市新增4例本土确诊病例和101例本土无症状感染者。

随后疫情数据快速增加，到高峰时每天最多达到25000例左右。

上海疫情的爆发严重影响了上海及周边地区的经济，也给全国疫情管控造成压力，全国多个地区实行封闭管控，对经济造成非常大的影响。

5.上半年国内经济总体面临的三重压力仍然比较明显。

去年底的中央经济工作会议指出，我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。

今年以来，各地区各部门做出来很多努力，国内资源生产保障能力增强，原煤等初级产品供给增加，财政支出进度快于往年。

但受国际地缘政治事件影响，包括能源、有色金属和粮食在内的商品价格短时间内大幅上涨，客观上降低了我国政策措施缓解供给冲击的效果。

在财政支出进度加快的情况下，政府主导的投资需求有所增长；同时，在疫情防控更加精准有效的情况下，春节期间居民出行和消费状况也好于上年，但在更具传染性的新冠变异毒株的影响下，我国本土聚集性疫情呈现点多、面广、频发的特点，疫情对经济社会发展的影响加大。

上半年数据显示，我国居民出行、物流以及房产销售等经济活动明显减弱，需求收缩的压力仍在。

预期的扭转通常需要一段时间，在供需两端未出现持续性好转、国际环境复杂性上升、境内疫情有所反复的情况下，预期转弱的情况尚未得到根本扭转。

（二）4月下旬至今震荡回升阶段。

这一阶段回升的主要原因是国内政策对经济支持力度明显加大，再有就是股市跌到估值低位，做多价值凸显。

1.新华社北京4月27日电国务院总理李克强4月27日主持召开国务院常务会议，决定加大稳岗促就业政策力度，保持就业稳定和经济平稳运行；听取交通物流保通保畅工作汇报，要求进一步打通堵点、畅通循环。

会议指出，稳就业是经济运行保持在合理区间的关键支撑，要落实党中央、国务院部署，采取更有力举措稳就业。

一要推进企业在做好疫情防控条件下复工达产，特别要保障产业链供应链重点企业、交通物流企业、抗疫保供企业、关键基础设施等正常运转，对困难大的要采取“点对点”帮扶。

二要着力支持市场主体稳岗。

将阶段性缓缴养老、失业、工伤保险费政策，由5个特困行业扩大到受疫情影响经营困难的所有中小微企业、个体工商户。

将中小微企业、个体工商户失业保险稳岗返还比例最高提至90%。

支持地方对特困行业用电实行阶段性优惠，继续给予中小微企业宽带和专线资费优惠，为线上就业创业、居家办公降成本。

企业可与职工协商弹性工作制稳岗。

促进平台经济健康发展，带动更多就业。

三要拓展就业岗位。

四要做好就业服务和兜底保障。

五要压实各地稳就业责任，作为政府绩效考核内容，创造性落实，确保完成全年就业目标。

会议指出，交通物流是市场经济的经脉，也是民生保障的重要支撑。

针对近期部分地区物流受阻，国务院建立了工作机制。

要统筹疫情防控和物流畅通保供，加强部门协同和跨区联动，畅通国际国内物流。

一要保障交通骨干网络高效运行。

督促高速公路收费站、服务区应开尽开，疏通机场、港口集疏运，支持平台、快递等企业增加运力。

二要打通物流微循环。

推动因疫情关停的快递等网点有序恢复运营和快递员返岗。

保障农村公路畅通和农资农产品运输。

三要强化重点区域、行业和企业物流保障。

备足用好应急物资中转站，实行非接触式接驳，确保民生物资、产业链供应链重点企业货物、进出口产品等运输。

四要加强对货运经营者帮扶。

5月1日至年底，对符合条件的快递收派服务收入免征增值税。

尽快推出1000亿元再贷款支持交通运输、物流仓储业融资。

合理支持车贷延期还贷。

五要确保车辆通行证应发尽发、快申快办、全国互认。

推广对货车司机运输过程中免费核酸和抗原检测。

后期国务院等部门又多次召开各种会议加大对经济支持力度。

支持实体经济的政策密集出台给股市带来了较强的信心，股指市场从4月27日之后稳健上涨。

2.股债利差显示从估值角度看出现“抄底信号”。

股债利差是一种通过比较股票和债券两种大类资产的性价比，来得出配置结论的指标。

一般来说，股债利差是通过股票的预期收益率减去债券的预期收益率得出的。

而在实际的计算过程中，通常会将沪深300的市盈率倒数作为股票的预期收益率；用10年期国债收益率作为债券的预期收益率。

当股债利差较大时，就意味着股票的性价比更高，是配置的好时机；如果较低，则意味着债券的性价比较高，更适合当前配置。

从历史走势来看，股债利差共有三次明显的低点，跌至3%以下，分别为2015年中旬、2018年1月和2021年的2月，而这三个时间点也正是沪深300指数的顶部区域。

而当股债利差处于相对高点，大于6%时，沪深300也大都处于相对低位，而后就迎来了一定的反弹行情。

而2022年4月份股债利差又重新在6%左右，这给市场从估值角度投资的资金很强的支撑。

3.5月份上海疫情明显好转。

4月1日，上海全域静态管理，上海疫情在4月中旬达到高峰新增病例日超过2万例，之后逐渐回落。

2022年5月15日5月14日0时～15日0时上海新增本土确诊病例166例，新增无症状感染者1203例。

到5月下旬上海疫情病例数据进一步快速回落，给市场带来抗疫成功的信心，股市逐级回升。