国信证券-固定收益衍生品策略周报：降准之后关注是否降息-190909

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　　国债期货策略
　　方向性策略：周五晚间，央行宣布降准。我们认为，目前中国经济仍相对疲弱，外部环境较复杂仍是此次降准的主因。2019年7月，工业增加值同比仅4.8%，创十多年新低。同时二季度GDP当季同比仅6.2%，已经落入今年目标范围【6.0%-6.5%】中间区域。
　　此次降准有助于资金利率的回落，后续关注的重点：是否降息。本轮宽货币以来，一直只见降准未见降息，金融市场对降准利好预期相对充分，对是否降息仍存在分歧。本月有两笔MLF到期，分别是9月7日和9月17日，是观察降息政策的两个窗口期。另外本月还有美联储议息会议，2017年我国央行曾在美联储加息后加息，因此美联储议息会议结束日也是一个重要的时间窗口。
　　按过去一周平均IRR计算，TS1912的理论价格范围是100.23-100.42，TF1912的理论价格范围是99.87-100.31，T1912的理论价格范围是98.86-99.57。
　　期现套利策略：
　　（1）IRR策略：后续来看，目前国债期货的IRR水平在同业存单（AAA,3个月）下方附近徘徊，从资产相对比较来看，若后续IRR水平继续上行并超过同业存单利率，则正套策略的安全边际较高，投资者可以参与正套策略。另外，从国债期现货相对强弱的角度来看，当前10年期国债利率已处于较低水平，若后续无超预期的降息操作，利率很难打开下行空间，那么国债期货的调整需求和套保需求在未来可能会有所增加，这时国债期货表现不及现券的概率较高，国债期货的IRR会出现下行、基差会上升。而且，当前10年期国债利率处于3%附近，国债期货的交割期权价值较高，这也会潜在地带动国债期货基差出现上升。
　　因此，综合来说，如果对策略安全性要求较高，可以等待国债期货IRR水平继续上升后，再参与正套策略。如果是偏激进一些的风格，现在可以开始尝试参与做多基差策略。
　　（2）基差策略：与IRR的判断一致，如果对策略安全性要求较高，可以等待国债期货基差水平继续下行后，再参与做多基差策略；如果是偏激进一些的风格，现在可以开始尝试参与做多基差策略。
　　跨期价差方向策略：
　　随着1909合约进入交割月，国债期货的跨期价差将由1909-1912向1912-2003转移，目前由于2003合约的流动性不足，暂不推荐1912-2003上的跨期价差操作。
　　跨品种策略：
　　后续来看，当前资金利率已在操作利率2.55%上方运行超过1个月，在央行全面降准+定向降准的影响下，资金利率有下行空间且下行概率较高。另外，从曲线形态来看，目前国债收益率曲线依然较为平坦，期限利差（10-2Y）处于近十年以来的20%分位点附近；期限利差（10-5Y）处于15%分位点附近。按照国债期货来测算，自合约上市以来，国债期货隐含期限利差（10-5Y）处于60%分位点附近，而国债期货期限利差（10-2Y）处于20%分位点附近。因此建议投资者可以继续持有国债期货的做陡曲线策略仓位，同时可以更多尝试参与国债期货上的10-2Y曲线做陡交易，即多2手TS1912+空1手T1912。