国信证券-固定收益周报：赎回潮期间的扩散效应初探-190916

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　　市场回顾：市场续涨，转债估值有所回调
　　上周，伴随8月CPI和金融数据公布，A股续涨，全周上证综指上涨1.05%，上证50指上涨0.62%，创业板指上涨1.08%。板块方面，28个板块多数上涨，其中通信、电气设备、房地产涨幅居前，食品饮料、农林牧渔、国防军工表现靠后。
　　上周中证转债指数上涨0.27%，我们计算的平价指数上涨1.16%，估值有所回调，平价[70,80)、[80,90)、[90,100)、[100,110)的转债平均转股溢价率分别变动-0.05%、-0.67%、-0.30%、-2.19%。
　　转债策略：赎回潮期间的扩散效应初探
　　三季度以来，伴随多数转债标的进入转股/赎回期，股指企稳回升，高价转债纷纷触发强制赎回条款，三季度至今共有7只转债发布强赎公告，无疑是一波不小的赎回潮。与此同时，三季度转债市场估值提升现象明显，那么，转债的集中触发赎回是否是近期提估值的原因之一呢？
　　我们以历次转债发布赎回公告之后的一周作为观察窗口，统计历次转债市场整体估值的变动。今年从三一转债触发赎回以来，三一、宁行、隆基、平银的赎回触发日之后一段时间转债整体拉估值均比较明显。
　　转债触发强赎扩散至转债整体市场估值的传导机制主要通过影响供需结构形成，一般来说，当存量转债触发强赎条款后，市场投资者集中转股，转债市场规模收缩、供给下降。而此时是否影响到供需结构，还需考虑同一时期的新发供给。从今年以来的几次赎回事件来看：
　　（1）赎回潮期间的转债新发供给是影响赎回潮扩散效应的关键。整体来看，今年上半年历次转债赎回期间，市场并未出现普遍拉估值，但三季度则相反。与之对应的是，上半年由于大规模银行转债的集中发行与上市，新增供给明显高于三季度，对市场估值造成压制。
　　（2）赎回转债的未转股余额规模影响市场提估值节奏。三季度以来，大票触发强赎之后的市场提估值效应明显强于小票，以宁行、平银、隆基为例，在赎回公告发布后一周市场转股溢价率均有不同幅度的提升，而冰轮赎回后则表现相反。
　　一级市场跟踪
　　截止目前，待发可转债263只，合计规模4984.5亿，其中已获核准17只，合计规模730亿；待发公募可交换债7只，合计规模598.6亿。