国融证券-利率周报：经济下通胀上，利率预计继续波动震荡-190917

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　　宏观政策：
　　8月CPI通胀超预期，PPI通缩持续。8月份CPI分项显示食品和非食品项走势继续分化，猪肉仍是主要推动项，猪价持续上涨仍将给通胀带来较大压力。原油在9-10月对PPI的负贡献将继续扩大，9月PPI或延续回落，之后对PPI负向拉动将减轻且年底有望转正，后期通缩压力较小，PPI年底有望好转。
　　8月社融信贷超预期，结构性宽信用进入考验期。8月金融数据总量和结构均略好于预期，但9月专项债规模骤降，社融面临下行压力，而当前结构性宽信用政策见效仍需时间，四季度社融和信贷乏力的隐忧仍在。
　　国家统计局公布8月主要经济数据。8月社零受汽车拖累增速低于预期，后续汽车销售大概率回暖，Q4社零同比增速有望好转。8月规模以上工业企业增加值同比增速创2月以来新低，工业企业仍处主动去库存状态。固投小幅放缓符合预期，基建提速而制造业回落，房地产继续平稳下行。专项债效果逐渐显现，基建投资有所好转，后续政策支持加码，有望继续回升。但是当前经济下行，企业利润仍处于负增长状态，扩张意愿不足，制造业投资预计仍将保持低位波动。8月房地产投资虽韧性仍存，但主因施工进度加快带动。房企融资趋紧，短期政策收紧保持定力暂难放缓，地产投资预计将继续缓慢下行。
　　市场展望：
　　近期美债收益率快速上行、通胀和金融数据超预期等对债券市场产生扰动，多空胶着之下，在没有新的利好因素出现之前利率暂时难以打破下行底部。但目前基本面逻辑并未改变，利率仍处于下行通道之中，即使短期利率小幅反弹也将维持窄幅波动，持续大幅上行概率不大。
　　风险因素：货币政策超预期收紧、经济增长超预期、地方债发行超预期。