银河期货-股指期货日报：市场小幅收涨，关注央行公开市场操作-190919

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　　市场行情
　　A股三大股指今日集体收涨，沪指收盘上涨0.46%，收报2999.28点，逼近3000点大关；深成指上涨1.01%，收报9852.20点；创业板指走势较强，收盘上涨1.57%，收报1705.60点。两市合计成交4915亿元，行业板块多数收涨，国产芯片、OLED、增强现实、全息技术等科技类股票表现活跃。
　　美联储在9月19日凌晨公布9月议息决议，美联储再次宣布联邦目标基金利率区间下调25个基点至1.75%-2.00%。而国内方面，而考虑到当前通胀环境，货币主动宽松发力可能仍需等待，银行间流动性将更多来自信用扩张不足带来的被动宽松维持。但MLF“减量不减价”并不意味着降息预期的落空，在当前经济下行压力偏大的情况下，央行在美联储降息之后通过调整OMO利率实现降息也不无可能，周五的公开市场操作都是重要的时间窗口。中长期看，经济下行与金融供给侧改革需要保持宽松的货币环境予以对冲，利率不存在长期或大幅上行的基础，加之国庆假日临近，市场有维稳预期，行情大幅走弱的可能性不大。
　　宏观基本面
　　中国8月M2同比增8.2%，预期8.1%，前值8.1%。新增人民币贷款1.21万亿元，预期1.157万亿元，前值1.06万亿元。社会融资规模增量为1.98万亿元，比上年同期多376亿元。8月末社会融资规模存量为216.01万亿元，同比增长10.7%。
　　信贷改善主要贡献来自中长期贷款，其中企业部门中长期贷款增加4285亿元，居民部门中长期贷款增加4540亿元，两者分别同比多增860亿元和125亿元。8月中长期贷款总额达到8825亿元，占全部贷款比重为72.9%，较上月回落3.5个百分点，整个信贷投放中中长期贷款占比虽然较上月有所下降，但结构改善迹象明显。中长期贷款出现显著改善主要是利率市场化改革后，商业银行预计LPR利率将会持续下降，这样打破了商业银行之前设定的贷款利率隐性下限，推动商业银行增加中长期贷款投放。总体来看，信贷投放增速虽然有所放缓，但是结构持续优化。虽然下半年受季节性因素影响，信贷投放将会呈现前高后低特征，但是随着利率市场化改革以及LPR利率持续下行，整体信贷结构改善依然可期。
　　8月社融增速持平主要贡献来自于非标融资改善和专项债发行。从结构上来看，一是非标融资意外改善对社融持平贡献较大。8月非标融资仅减少1014亿，同比少减1659.85亿，说明包商事件之后，中小银行结构性分层得到缓解，此外，委托贷款减少513亿元，同比少减694亿元，说明地产融资收紧之后，部分信贷从商业银行表内转为表外委托贷款；二是人民币信贷保持稳定是社融增速持平的关键，企业中长期贷款和票据融资回暖是是信贷投放总量环比回升的主要原因。三是专项债发行加速对社融增速持平贡献较大。在高基数背景下，专项债发行加速，其中8月地方政府专项债券净融资3213亿元，同比少增893亿元，在专项债前置发行背景下对社融的拖累不明显。
　　8月M2增速回升一方面来自于信贷回升和地方债发行加速，尤其是企业中长期贷款增加，地方政府专项债发行加速，在错峰背景下对宽信用拖累并不明显，同时表外企业融资有所改善，推动M2增速小幅回升；另一方面非银存款大幅增加，其中，居民、企业和财政存款均出现小幅下行，非银机构存款增加7298亿元，同比多增9509亿元，是M2增速回升的主要原因。
　　伴随着中美贸易摩擦不确定性增强，外部环境更趋复杂严峻，国内房地产调控加码，经济下行压力加大，央行货币政策加大了逆周期调节力度。9月4日，国常会上明确指出及时运用普遍降准和定向降准等逆周期政策工具，加快落实降低实际利率水平；9月6日，央行便宣布全面降准和定向降准：总计释放资金9000亿元。可见，货币政策通过全面降准+定向降准组合拳，有助于激励中小银行投放的积极性，更好的增加对小微、普惠金融投放规模，引导资金减少对房地产的投放，更好的服务实体经济。此外，通过全面降准，有助于为降低LPR利率做准备，这样将会推动信贷结构持续改善，鼓励商业银行增加企业的中长期贷款，从而推动经济逐步企稳。