国融证券-信用债周报：货币政策宽松空间打开，短期以结构性调控为主-190924

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　　投资要点
　　宽松空间打开，我国货币政策以定向调控为主。1）美国消费短期回暖但信心大幅下降，同时制造业明显回落。美联储于60日内两次降息。欧洲央行正式降息并开启QE以提升经济。2）今年以来，全球20多个国家和地区分别进行了降息，标志着全球开启新一轮货币宽松。我国通过LPR改革以市场化降息的方式降低实体企业贷款利率，并于9月6日通过全面+定向降准向市场投放流动性。3）全球降息周期叠加贸易摩擦边际缓和导致人民币贬值压力下降，消减我国货币政策部分掣肘因素，打开了我国货币再宽松的空间。目前我国政策定力强，仍将以定向宽松的货币政策结合积极的财政政策进行逆周期调节。短期看我国直接跟随美国降息的可能性不大，但OMO利率及LPR报价仍有下调可能。
　　信用债发行加速，净融资额大幅提升。上周信用债计划发行241只，由于发行人抢节前时间窗口，发行规模环比大幅增长113.63%至2662.74亿元，总偿还量1594.63亿元较上一期有所下降。受此影响，上周净融资额大幅增长至1068.11亿元。上周共11只债券推迟及取消发行，合计金额90.00亿元，占上周计划发行总额的3.38%。推迟或发行失败债券金额较上一期大幅增长。
　　二级市场成交活跃，短融成交量大幅提升。上周，信用债二级市场成交量提升，合计成交4013.10亿元，环比增长23.52%。中票和短融成交量提升较大，分别为1696.59亿元和1721.9亿元。上周，各等级各期限中短期票据收益率均有所下行。
　　上周精功集团进入司法重整阶段。上周无新增违约主体。因精功集团已经无法清偿到期债务，靠公司自身无法完成自我重组，与9月6日向法院提交司法重整，法院于9月18日正式受理。因精功集团被法院受理司法重整，其合计金额为61亿元的11只存续债券全部视同违约。此外，上周“H4利源债”发生违约，涉及金额7.40亿元。上周景德镇国投被多家评级机构上调主体评级至AA+。
　　风险提示：货币政策放松超预期，信用违约风险超预期。