国都证券-国都投资研究周报-191008

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　　本周策略：
　　存在正向预期差，深挖结构性机会
　　一、市场脉动：回调压力快速释放后，继续调整空间有限
　　1、驱动力钝化，回调压力快速释放。我们在一周前的十月策略月报《指数盘整，深挖结构性机会》分析指出，此前系列内外利好驱动市场主要指数连续温和反弹10%附近或以上后，随着利好落地兑现后，指数驱动力钝化，指数或步入震荡盘整期。同时，近期中美货币政策指引偏稳、增量资金快速入场窗口效应已过，叠加国庆长假期外部存在不确定风险，市场风险偏好下降，促使近期A股快速回调。
　　9月16日至国庆长假前两周内，A股主要指数普遍回调4-6%，申万小盘、中盘、大盘指数依次回调6.4%、4.9%、3.8%；行业板块来看，军工、券商、通信、计算机、有色、煤炭、建筑、传媒、保险、钢铁、化工、农业等高贝塔属性的板块领跌10-6%，而食品饮料、休闲服务、银行、医药生物等防御性板块抗跌甚至小幅上涨。
　　2、国庆长假期海外市场表现：扰动因素密集反复，资产价格波动加剧，但整体跌幅有限
　　国庆长假期间，欧美经济数据欠佳、英美政局不安、英国硬脱欧风险上升、欧美贸易摩擦争端再起等扰动因素的密集反复，市场预期波动加剧，全球市场风险偏好起伏较大、资产价格波动加剧；整体而言进入避险模式，但股指普遍先抑后扬，跌幅最终有限。
　　股指方面，10月1日至7日，美国三大股指纳指、道指、标普500各累计下跌0.21%、1.27%、0.83%，日经225、恒生指数、恒生国企指数各跌1.75%、1.04%、0.53%，境外中国A50期货下跌0.86%；而受英国硬脱欧风险上升拖累，假期欧洲主要股指普遍大跌2-4%。
　　此前A股已对内外扰动因素或获利了结的提前反应，结合假期股指的调整幅度有限，预计近期A股继续调整空间有限。随着经济基本面缓中趋稳、行业龙头业绩较为靓丽、逆周期调节力度加大预期上升及十月中旬中美经贸磋商阶段进展明朗、聚焦提升国家治理能力的四中全会召开，震荡期可布局结构性机会。
　　二、近中期市场展望：存在正向预期差，深挖结构性机会。
　　逾两周的连续震荡回调，已对以上外部不安因素及内部政策利率预期下调做了较为充分反应，主要指数估值普遍仍处于历史均值下方，且大盘指数估值处于全球洼地，核心标的或龙头公司的估值与国际对标公司仍具优势；同时，中期支撑市场趋势反弹的逻辑与动力未变但指数盘整期，境内外中长线资金有望持续增配A股，可深挖结构性机会，逢低吸纳优质公司。
　　近期而言，结合十月三季报披露密集窗口期及四季度经济趋稳下，建议重点布局估值处于历史底部、悲观预期反应充分的银行地产，业绩兑现亮眼及中期预期向好的绩优消费及优质科技股，可围绕业绩主线获取阿尔法收益：一是政策预期差，基于中美货币政策短期降温后，后续在经济放缓、逆周期政策加码下，政策存在正向预期差，及存在预期向上修正概率；二经济基本面预期差，随着七月底中央宏观定调与政策的边际调整，逆周期政策加码落地后，经济连续放缓后，四季度有望缓中趋稳。
　　1、基本面存在预期差：四季度经济有望缓中趋稳。受经贸摩擦累积冲击与谈判前景反复无常的负面影响，以及财政政策前置发力及二季度宏观政策边际收缩，二季度起的我国经济下行压力延续。然而，展望四季度，随着八月部署的逆周期宏观政策发力落地、中美经贸摩擦压力见顶缓和，经济有望缓中趋稳。
　　新近公布的中国9月PMI为49.8，环比回升0.3个百分点，且新订单、生产、采购、原材料库存等主要分项指标环比均有所回升，或预示七月底中央部署的逆周期政策逐见成效；同时，结合工业企业去库存渐入尾声、9月重点电厂耗煤量同比转正至+5.5%（8月同比-2.2%）、水泥玻璃等建材价格环比上行，预示9月工业、基建投资增速有望稳中有升。此外，9月大中城市商品房成交面积同比转正至7%，仅汽车销量、土地成交面积仍处于低迷状态。
　　四季度经济缓中趋稳动力主要包括：七月底高层决策部署逆周期政策加码发力，目前已进入落地实施阶段，降准后信用边际宽松助于缓解企业融资难问题，制造业投资有望底部企稳甚至反弹；同时，宽信用扩财政逆周期政策发力，金融环境改善，企业去库存进入尾声，叠加减税降费与优化营商环境等改革开放红利，民企投资意愿与动力有望回升。此外，专项债新政及地方政府债前置发行，将助力基建投资稳中有升；而汽车销售有望触底好转，消费增速或稳中有升。
　　2、政策预期差一：美联储或再次降息并扩大资产负债表。9月美联储如7月般首次的预防式、偏鹰派降息，且美联储委员对于未来1年的目标利率区间分歧较大，预示中期政策前景存在变数；最新美联储利率决议内容释放的信号，使得市场对于美联储降息宽松节奏预期降温，短期政策方面未能继续提振全球风险偏好；但中期来看，在全球经济放缓及经贸摩擦累积效应下，美国经济动能趋势减速，或最终使得美联储降息节奏加快，因而中期存在政策正向预期差，届时有助于新兴市场权益资产的估值中枢提升。
　　近日公布的美国9月ISM制造业PMI继续下行至47.8，创逾十年新低，同时非制造业PMI指数不及预期、9月新增非农就业连续第三个月下滑至13.6万人，不及预期。以上美国制造业、就业数据回落，进一步印证美国经济动能放缓，中期衰退风险上升。美国10Y国债利率重新快速回落至前期低点1.5%上方附近。
　　受基本面弱化支撑，市场对于10月底美联储议息会议的降息预期概率显著上升，虽然受近日鲍威尔较为鹰派发言有所回落，但仍高达75%附近。
　　3、政策预期差二：MLF利率下调或只待LPR定价机制通畅，11月初或是验证窗口期。尽管此次MLF到期续作“缩量稳价”，但预计后续央行下调MLF利率仍是大概率事件，以引导降低实体企业融资成本。以上判断的主要依据包括：一是近期国常会提出“加快落实降低实际利率水平的措施”的政策要求；二是结合新版LPR改革定价及贷款报价参考机制落地后逐步畅通，金融机构与实体企业逐步适应LPR新机制；三是沙特油田已完全复产，国际油价已快速回调，同时国内猪肉价格上涨节奏放缓，通胀上升压力预期缓和；四是年末美联储为首的全球主要央行降息+重启QE的外部环境逐渐明朗。近日央行行长易纲表态当前我国正常的货币政策及仍留有较大应对经济下行压力的宏观政策空间，也预示若后续经济下行至底线附近，逆周期扩张宽松的货币财政政策有望加码落地。
　　风险提示
　　贸易战全面爆发影响行业下游客户需求的风险；部分行业订单回暖不及预期的风险；科技创新可能带来短期业绩下降的风险；新业务拓展不达预期的风险