国信证券-固定收益衍生品策略周报：节后第一周，债市冲高回落-191014

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　　国债期货策略
　　方向性策略：年内来看，预计2019年GDP增速为6.3%，下半年GDP增速为6.2%；2019年CPI增速为2.5%，全年呈现重心爬升态势；PPI全年增速为-0.3%。拉长时间来看，预计CPI将由今年四季度持续上行至明年一季度，在明年三、四季度可能会出现转头向下，整体呈现冲高回落态势，2020年CPI年均水平可能也在2.5%附近；PPI在今年四季度至明年一季度将上行翻正，随后可能维持平衡，2020年PPI年均水平可能在0.4%左右。
　　在实际增速相对平稳的情况下，名义经济增速主要受到综合通胀率引导，预计名义增速在未来3-6个月将处于上行状态。因此，对于利率债来说，预计利率在四季度至明年上半年的上行压力较大，较好的建仓时期可能要等到明年二季度。另外，从高技术制造业对整体制造业的影响逐渐凸显的角度来看，预期2020年左右将是制造业投资下行周期的底部，整体经济下行周期的底部也可能在2020-2021年。如果以未来1-2年维度来看，预计股市表现将会强于债券。
　　期现套利策略：
　　（1）IRR策略：后续来看，从国债期现货相对强弱的角度来看，预计四季度至明年上半年利率上行的压力较大，若后续无超预期的降息操作，利率很难打开下行空间，那么国债期货的调整需求和套保需求在未来可能会有所增加，这时国债期货表现不及现券的概率较高，国债期货的IRR会出现下行、基差会上升。尽管当前正向套利（做多基差）策略的保护垫不足，但仍建议投资者可以择机参与这一策略操作。
　　（2）基差策略：展望后期，与IRR策略的判断一致，预计国债期货的基差水平仍有上行空间，建议投资者可以择机参与做多基差策略。
　　跨期价差方向策略：
　　过去一周，国债期货的跨期价差表现分化。具体来看，TS1912-TS2003的价差维持不变，目前为0.130；TF1912-TF2003的价差下行0.020，目前为0.215；而T1912-T2003的价差上行0.010，目前为0.325。目前由于2003合约的流动性不足，我们暂不推荐1912-2003上的跨期价差操作。
　　跨品种策略：
　　过去一周，国债期货上的做陡曲线策略表现较好。曲线增陡策略多2手TS1912+空1手T1912在上周盈利0.095元；多2手TF1912+空1手T1912在上周亏损0.045元。
　　近期，资金利率稳中有降，整体依然还处在7天操作利率2.55%附近波动。展望未来，尽管资金利率围绕公开市场操作利率的现象可能还会继续维持下去，但在宽货币周期之中，资金利率还是会有下行动力和机会的。目前来说，相对前期1%左右的综合资金利率来说，目前的资金利率水平还是有下行空间，但当前的资金利率绝对水平又没有太高，所以建议投资者在当前可以保持小仓位做陡策略。另外，也需要关注三季度经济数据，在当前货币政策没有明显大幅放松的基础上，资金利率的波动幅度也不会太大，经济数据的好坏可能会影响收益率曲线的变化。