国信证券-索发转债申购价值分析：预焙阳极龙头，底部蓄势-191023

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　　条款评价：（1）债底89.41元，面值对应YTM 3.02%；（2）初始平价92.97元；（3）A股股本摊薄幅度26.28%；（4）其他条款方面，下修条件较松，回售、赎回均为常规设置。
　　上市初期价格分析：预计上市价格在[102,104]区间
　　索通发展为铝用预焙阳极的行业龙头，截至2018年末公司拥有预焙阳极产能86万吨/年，规模优势明显。上半年受下游电解铝景气度低、行业供需过剩影响，公司产品销售价格持续下降，叠加原材料石油焦价格随油价上涨带动走高，公司业绩处于底部区间。考虑到5月之后油价回落，且三季度下游电解铝的高库存有所缓解，下游需求有望增加，阳极行业供需关系将出现边际好转。预计公司下半年盈利情况将好于上半年。本次募集资金9.45亿将用于云铝索通90万吨阳极项目、收购重庆锦旗碳素有限公司部分股权及扩建项目等，融资扩产后公司将进一步扩张规模，保持龙头地位。
　　纵向来看，正股是2017年上市的次新券，目前PE（TTM）约为38.5，对应2019年PE为16.5，估值不高。正股过去100周波动率为50.9%，弹性较强，目前总市值34.27亿，流通市值约18.2亿，最近一次大额解禁将发生在2020年7月，近期无解禁压力。考虑近期供给较为集中，本期转债规模9.45亿处于中间水平，公司业绩尚处于底部，但未来空间较大，预计上市初期转股溢价率10%-12%，上市初期价格102-104元。具备网下申购环节的标的需珍惜，可适当参与打新。
　　申购价值分析：预计中签率0.018%
　　原股东配售方面，索通发展股权结构较为集中，第一大股东郎光辉持股30.29%，与二股东王萍为一致行动人，合计持股46.92%%。假设原股东配售比例约50%，则配售金额约4.7亿，剩余可供申购规模约4.7亿元。
　　本次发行设有网上+网下环节，网下和网上预设的发行数量比例为90%:10%，按照网上发行中签率和网下配售比例趋于一致的原则确定最终发行。网下每个账户申购上限为8.5亿，下限为1000万元；网上每个账户申购上限为100万，下限为1000元。
　　申购资金量方面，参考近期的华夏转债、金轮转债网上申购情况以及金能转债网下申购情况，假设此次网上约7000-8000亿元申购资金，网下约2万亿申购资金，则对应中签率约0.018%。
　　正股分析
　　1、铝用预焙阳极行业领先企业，规模优势明显。
　　2、行业景气下行导致公司业绩处于底部区间。预计公司下半年盈利情况将好于上半年。
　　3、客户渠道顺畅，合资建厂实现产能扩建与渠道拓展联动。