国信证券-浦发转债申购价值分析：超大盘转债来临，建议积极申购-191025

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　　条款评价：（1）债底93.79元，面值对应YTM 2.84%；（2）初始平价85.45元，初始溢价率17.03%；（3）A股股本摊薄幅度11.32%；（4）下修、赎回条款常规设置，无条件回售。
　　上市初期价格分析：预计上市价格在[107,109]区间，建议积极申购
　　随着宽货币政策逐渐传导至宽信用，同时公司积极优化负债结构，今年以来公司息差走阔，业绩回升明显，2019年中报实现营业收入976亿，同比增长19%，归母净利润321亿，同比增长12.4%，净息差为2.12%，同比提升35BP。相比于其他两家转债股份行，浦发银行净息差处于中间水平，略低于光大银行，明显高于中信银行。从不良贷款各项指标来看，浦发银行资产质量较为稳定，进一步向好发展。横向比较来看，浦发不良率目前尚高于中信、光大。估值方面，目前PB（LF）约为0.83，处于历史较低位置。正股过去100周波动率为20.55%，目前总市值3775亿，流通市值约3614亿，为存量银行转债中的最大盘正股。
　　本期转债规模500亿，债底接近94元，初始平价85.45元，初始溢价率17.03%，兼具安全垫与弹性，公司业绩处于回升趋势，资产质量逐步改善，预计上市定位与中信转债相近，上市初期转股溢价率25%-28%，上市初期价格107-109元，破发风险小，建议积极申购。
　　申购价值分析：预计中签率0.225%-0.321%
　　原股东配售方面，上海国际集团及其一致行动人合计持有发行人29.67%的普通股股份，将全额参与本次发行的优先配售。考虑到本次转债破发风险不大，预计其他股东配售意愿均较高，假设原股东配售比例约50%-60%，则配售金额约250-300亿，剩余可供申购规模约200-250亿元。
　　本次发行设有网上+网下环节，网下和网上预设的发行数量比例为90%:10%，按照网上发行中签率和网下配售比例趋于一致的原则确定最终发行。网下每个账户申购上限为50亿，下限为1000万元；网上每个账户申购上限为100万，下限为1000元。
　　申购资金量方面，从最近的新发情况来看，预计网上申购资金量大约在8000-9000亿，网下申购户数预计在7000户附近，申购资金量7-8万亿左右，则中签率大约为0.225%-0.321%。
　　正股分析
　　1、大盘股份行，业绩持续回升。
　　2、息差提升支持盈利增长。
　　3、不良率下行，资产质量向好。