国融证券-利率周报：多重利空扰动，债市调整或将持续-191028

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　　宏观政策：
　　9月消费增速好转，符合预期。9月份社会消费品零售总额同比增长7.8%，预期7.8%，前值为7.5%。总体上看，9月份扣除汽车后，社零数据同比增速平稳。同时四季度汽车行业销售回暖概率加大，四季度社零数据有望提升。
　　工业增加值企稳回暖，但汽车再次成为拖累。9月份工业增加值同比增长5.8%，预估为4.9%，前值为4.4%。9月多个行业景气普遍回暖，生产端大幅好于预期，表明工业企业整体开始进入补库存的状态。展望四季度，高频数据依然呈现环比改善趋势，10月前两周6大发电集团周耗煤数据分别环比增长-2.01%、7.12%，水泥价格看涨，高炉开工率维持平稳。
　　降息预期弱化，10月LPR报价不变。10月LPR报价1年期4.2%；5年期以上4.85%，本次长短期报价均与9月保持一致。考虑到9月社融信贷改善，CPI加速上行，货币政策宽松空间仍为打开，年内降准降息的概率不大，11月LPR或将继续维持不变，在降息落地之前下调概率较低。
　　时隔2年再重启，国开行与24日开始债券置换。此次置换招标不超过40亿元，整体规模较小，我们认为更应该关注此次置换重启的信号意义。若置换招标未来成为常态操作，有助于改善非活跃券流动性，完善和发展老券的定价机制。
　　市场展望：
　　通胀制约短期货币再宽松，资金成本难以下行，叠加高频数据向好，当前债市利空因素因素较多，长端利率仍存在较大的上行压力。虽然10月以来已经调整较多，存在一定交易性机会，但考虑到节奏难以把握，仍建议少看多动，谨慎为主。
　　风险因素：货币政策超预期收紧、经济下行超预期。