国融证券-信用债周报：短期调整提升信用债配置价值，下沉城投资质博收益-191030

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　　投资要点
　　收益率阶段性调整，博收益建议下沉城投资质。1）近期信用债收益受多重利空因素影响，收益率阶段性回调。2）年初以来长短久期收益率走势背离，导致收益率曲线较年初更加陡峭；低等级下行幅度更大，导致各等级间信用利差较低。从中长期看，经济下行压力仍较大，收益率走势大概率呈下行格局。当前市场环境下，收益率的回调有助于提升信用债配置价值。3）地产债方面，政策限制依然趋严，存量地产债规模不断收缩，市场多选择龙头企业，地产债选择空间有限。城投债受融资环境边际改善以及隐性债务化解的利好，仍有下沉空间。4）在当前收益率全线上行的情况下，建议投资者一方面缩短久期以应对不断上升的长久期风险，避免承担资本损失；另一方面可适当下沉城投资质以提高收益。
　　信用债发行上升，各等级公司债发行利率全线上行。上周非金融企业短融、中期票据、公司债、企业债及定向工具计划发行262只，计划发行量为2891.98亿元，同比增长13.22%，总偿还量2320.55亿元同比增长5.81%。发行量增幅高于到期量，上周净融资额继续上升至571.43亿元。近期推迟及取消发行的信用债券数量明显增多，上周共15只债券，合计金额114.50亿元，占上周计划发行总额的3.96%。上周推迟或发行失败的债券大多集中高评级的资本货物、能源、运输等行业。企业债和中票各等级发行利率均有所下降，公司债全线上行。
　　二级市场上中票交易活跃。上周，信用债二级市场成交量环比小幅增长，合计成交4511.87亿元，环比增长2.03%，增长主要来自于中票，其余品种成交量均有小幅下降。上周中票成交2186.74亿元，环比增长20.13%。
　　上周西王集团首次发生违约。上周西王集团首次发生违约。此外，有三支债券“17三鼎03”、“16丰盛04”、“16同益02”发生违约。四只违约债券主体均属于民营企业。同时上周中债隐含评级下调6家，列入观察名单1家，1家主体评级遭下调，2家出现终止评级。
　　风险提示：城投政策变化超预期，货币政策调整超预期。