国信证券-固定收益衍生品策略周报：曲线增陡策略（10~2Y）连续两月累计获利接近1元-191104

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　　国债期货策略
　　方向性策略：在实际增速相对平稳的情况下，名义经济增速主要受到综合通胀率引导，预计名义增速在未来3-6个月将处于上行状态。因此，对于利率债来说，预计利率在四季度至明年上半年的上行压力较大，较好的建仓时期可能要等到明年二季度。
　　另外，从国债期货的角度来看，近几天的上涨属于价格超跌之后的技术性反弹，后续在没有利好信息（例如MLF操作利率的下调）的支撑下，T1912合约的反弹空间不大，反弹幅度很难超过1块钱。
　　期现套利策略：
　　（1）IRR策略：后续来看，从偏长期的角度和国债期现货相对强弱的角度来看，预计四季度至明年上半年利率上行的压力较大，国债期货的调整需求和套期保值需求在未来可能会有所增加，这将会使得国债期货表现不及现券的概率变大，国债期货的IRR则会出现下降、基差会走高。另外，当前各现券的IRR水平并不高，进行正套策略（持有至交割）的保护垫不足，建议投资者可以基于做多基差的思路来进行期现策略。
　　（2）基差策略：展望后期，与IRR策略的判断一致，预计国债期货的基差水平仍有上行空间，建议投资者可以择机参与做多基差策略。
　　跨期价差方向策略：
　　当前，国债期货从1912合约到2003合约的换月移仓已经开始。在跨期价差方面，目前来看，由于货币政策仍处于宽松时期，且短期很难看到转向的迹象，所以资金面在未来保持稳中有松趋势的概率较高；另外从市场短期方面来看，尽管预计债券市场在未来3-6个月的时间窗口出现调整的概率较高，但当前经历了一个多月的持续调整，短期债市出现反弹的概率会偏高一些。所以国债期货跨期价差短期走高的概率较大，建议投资者可以小仓位尝试。
　　值得注意的是，由于1912合约的整体IRR水平不高也不低，处于中性水平，那么很难判断本次换月移仓期间到底是多头主导移仓还是空头主导移仓，预计更有可能是多空力量交替主导移仓，即本次的跨期价差变化可能也会与1909向1912合约移仓期间一样，跨期价差很难有趋势性单边行情，更大概率是呈现震荡格局。
　　跨品种策略：
　　国债期货上的曲线增陡策略已连续2个月获利，做陡曲线策略（10-2Y）在9-10月累计获利0.895元；做陡曲线策略（10-5Y）在9-10月也累计获利0.315元。
　　过去一个月，资金面先紧后松，但整体波动不大。后续来看，尽管货币政策出现大幅放松的概率不高，但现在仍处于宽货币周期中，资金利率下行的概率要偏高一些，目前整体资金利率仍然处于操作利率2.55%附近，后续还存在下行空间。另外，受通胀的制约，长端利率易上难下，这也有利于整体曲线的变陡，因此建议投资者可以继续持有国债期货的做陡曲线策略仓位。但需要注意的是，当前的期限利差已处于历史偏高水平，特别是期货上的10-5Y利差较高，因此建议投资者当前的做陡仓位不宜过多。