太平洋证券-小米集团~W-1810.HK-核心标的之Preview 系列：小米集团19Q3Preview-191102

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　　公司将于2019年11月下旬发布Q3业绩，我们预计小米集团Q3收入端同比增长4.1%至529亿元人民币，利润端与收入端基本保持同比增长，我们预计公司Q3的Non-GAAP利润同比增长4.8%至30.23亿元人民币。
　　手机业务方面，我们预计公司Q3收入端同比下滑约9%，其中出货量下降约3%，ASP下降5.5%左右。出货量方面，小米的国内业务压力较大，根据市场数据调研公司Canalys发布了第三季度大陆智能手机的出货量报告，Q3大陆智能手机累计出货量为9780万部，同比下滑3%，相比于Q2大盘6%的下滑来说，略有回暖，其中小米出货量880万部，同比下滑33%，而事实上从TOP5厂家来说，除了华为同比增长66%以外，其与厂家均同比下滑20%以上。一方面今年整体来说，国内Q3小米并未发布任何重量级机型，叠加去年同期较高基数，导致整体增速压力较大。而考虑到海外市场发布的Redmi GO等低价机型，ASP同样承压。
　　全球出货量来看，根据Canalys的最新报告，19Q3全球总出货量为3.524亿部，同比增长约1%，小米出货量同比下降3%至3250万台，市场份额同比微跌0.4pct至9.2%。展望Q4，我们认为目前来看处于5G换机潮来临前公司在推出旗舰手机方面的动作已经较为谨慎，而CC9 Pro（预计11.5发布）成了公司Q4的关键一役，从目前公司官方微博曝光的参数来看CC9 Pro是定位超强拍照+续航的中高端次旗舰手机，1亿像素技术从短期难以量产的MIXAlpha下放至CC9 Pro，足以看出公司对该产品的重视，我们认为CC9 Pro对于公司今年Q4，乃至明年Q1的战略意义都较为突出，并且我们认为从该手机已经曝光的参数来看，如果定价没有过高的话，CC9 Pro大卖的可能性较大。
　　IoT业务方面，我们认为公司整体的业务收入将维持前两个季度高速增长的态势。从电视品类来看，根据奥维云网2019Q3的数据，小米在7~9月均拿下国内电视全渠道第一，全球份额也在稳步上升的过程中。我们同样对11.5即将发布的小米手表寄予厚望，从官方预热所透露的细节来看，小米手表在材质和功能方面对标AW。考虑到智能手表是IoT诸多子行业中市场规模较大的子行业，从StrategyAnalytics公布的全球智能手表19Q2报告中，苹果作为行业龙头季度出货量同比提升50%至570万部，对苹果整体收入增长拉动较为明显，我们认为如果小米可以推出价美物廉的智能手表产品，未来有望持续拉动IoT业务保持较高速度增长。另外，在互联网业务收入方面，考虑到目前互联网广告的行业环境，我们预计Q3依旧会延续Q2的增速放缓趋势
　　我们看好公司在IoT领域的先发优势，“手机+AIoT”战略的持续发力，以及实施双品牌战略之后智能手机业务有望实现份额稳步上升，我们预计公司2019-2021年NON-GAAP每股收益分别为0.46、0.55、0.65元，对应2019-2020年经调整PE分别为17.55、14.63倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：用户活跃度下降风险、业务发展不及预期等。